20160810-广发证券-龙源电力-00916.HK-上半年业绩平稳_7月份发电量增速加快_11页_662kb

龙源电力（0916.hk）2016年上半年业绩及行业分析总结

核心内容

龙源电力在2016年上半年实现了营收112.09亿元，同比增长6.2%，归母净利润23.64亿元，同比增长7.2%。公司主要业务板块中，风电业务贡献了64%的营收，火电业务占比32%。尽管火电业务面临发电量下降和上网电价下调的双重压力，但其收入仍同比增长16.2%，主要得益于煤炭销售的大幅增长（同比增长60.1%）。其他可再生能源业务也表现出强劲增长，同比增长29.2%。

主要观点

• 营收增长符合预期：公司上半年营收增长基本符合市场预期，主要由风电和火电业务推动。
• 7月份发电量显著增长：公司7月份发电量同比增长16.57%，为年内最大增幅，表明市场环境或内部运营在7月有所改善。
• 区域布局优化：公司在“三北”地区的装机容量占比从2010年的81%降至2016年上半年的65%，区域结构更加合理。
• 风电龙头地位稳固：截至2015年底，公司风电控股装机容量达15.8GW，占全国风电装机的12.3%，是行业领先企业。
• 行业政策利好：最低保障利用小时数政策的出台有望改善行业前景，公司作为风电龙头将显著受益。

关键信息

营收与利润

• 2016年上半年营收：112.09亿元，同比增长6.2%。
• 2016年上半年归母净利润：23.64亿元，同比增长7.2%。
• 每股盈利：0.2842元，同比增长0.0097元。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.402元、0.525元、0.610元，维持“持有”评级。

发电量情况

• 上半年累计发电量：2.04万GWh，同比增长5.37%。
• 7月份发电量：2826.71GWh，同比增长16.57%，为年内最大增幅。
• 风电业务：
  • 7月份发电量1831.17GWh，同比增长17.9%。
  • 上半年累计发电量1.54万GWh，同比增长8.58%。
• 火电业务：
  • 7月份发电量941.27GWh，同比增长13.4%。
  • 上半年累计发电量4688.1GWh，同比下降4.48%。
• 其他可再生能源业务：
  • 7月份发电量54.27GWh，同比增长29.2%。
  • 上半年累计发电量328GWh，同比增长15.51%。

区域表现

• 7月份风电增长显著地区：重庆（+524.08%）、宁夏（+113.78%）、山东（+93.44%）、山西（+72.33%）、陕西（+65.61%）、贵州（+56.36%）。
• 火电业务：整体增长放缓，但部分省份表现较好，如云南（+42.81%）。

财务数据

• 资产负债表：
  • 总资产：2016年上半年为138.02亿元，同比增长8.58%。
  • 股东权益：2016年上半年为39.789亿元，同比增长14.57%。
• 利润表：
  • 净利润：2016年上半年为23.64亿元，同比增长7.2%。
  • 每股收益：0.402元（2016E）。
• 主要财务比率：
  • 市盈率：2016年预测为14.2倍。
  • 市净率：2016年预测为1.1倍。
  • 净利率：2016年预测为15.3%。

风险提示

• 平均利用小时数下降：可能导致售电量减少，影响盈利能力。
• 电力需求不足：可能对火电和风电业务造成负面影响。

投资评级说明

• 持有评级：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。

总结

龙源电力2016年上半年业绩表现平稳，风电业务成为主要增长动力，火电业务虽受价格和产量影响，但仍有所增长。公司区域布局优化，风电龙头地位稳固。行业政策利好有望改善未来前景，公司作为主要受益者，盈利预测保持增长趋势，但需警惕利用小时数下降和电力需求不足的风险。