20180906-西部证券-龙源电力-00916.HK-月发电量点评_8月风电发电量微升_弃风率再降_6页_1021kb

报告摘要

龙源电力8月发电量及弃风率分析总结

核心内容

龙源电力（00916.HK）于2018年8月完成发电量32.7亿千瓦时，同比下降2.2%。其中，风电、火电和其他可再生能源发电量同比分别变化为2.5%、-12.2%和-15.2%。1-8月累计完成发电量328.6亿千瓦时，同比增长11.9%。

主要观点

风电发电量表现：
8月风电发电量同比增长2.5%，但增速较7月的33.7%明显放缓，主要由于北方限电区域风资源较差，导致该区域风电发电量同比下降12.9%。相比之下，非限电区风电发电量同比增长19.9%，其中沿海地区的五个区域发电量增长最快，分别为江苏海上（+147.2%）、上海（+62.5%）、天津（+62.4%）、山东（+61.7%）和江苏陆上（+61.0%）。
弃风率下降：
8月弃风限电率为2.9%，同比下降4.8个百分点，亦低于7月的3.0%。1-8月弃风率约为6.2%，预计全年将下降至6.0%以下。
投资建议：
公司8月发电量符合预期，维持2018年和2019年净利预测分别为51.8亿元和58.1亿元，对应EPS分别为0.61元和0.69元。目标价为8.68港币，维持“买入”评级。公司下半年有望收到大额可再生能源补贴，改善现金流。
财务预测：
根据预测，公司未来三年的净利润将稳步增长，从2018年的51.75亿元增长至2020年的63.85亿元，年均增长率约为9.8%。同时，每股收益（EPS）预计从2018年的0.61元增长至2020年的0.76元。

关键信息

发电量结构：
- 风电：8月发电量为2,347,960兆瓦时，同比增长2.5%；1-8月累计发电量为26,020,468兆瓦时，同比增长20.7%。
- 火电：8月发电量为878,839兆瓦时，同比下降12.2%；1-8月累计发电量为6,509,688兆瓦时，同比下降12.0%。
- 其他可再生能源业务：8月发电量为45,080兆瓦时，同比下降15.2%；1-8月累计发电量为331,177兆瓦时，同比下降20.6%。
财务数据：
- 营业收入：预计2018年为26,512百万元，2019年为27,643百万元，2020年为28,749百万元。
- 净利润：预计2018年为5,175百万元，2019年为5,813百万元，2020年为6,385百万元。
- 每股收益（EPS）：预计2018年为0.61元，2019年为0.69元，2020年为0.76元。
- 市盈率（P/E）：预计2018年为9.0，2019年为8.0，2020年为7.3。
- 市净率（P/B）：预计2018年为0.9，2019年为0.8，2020年为0.8。
财务指标：
- ROE：预计2018年为10.3%，2019年为10.7%，2020年为10.8%。
- EBITDA利润率：预计2018年为66%，2019年为68%，2020年为69%。
- 营业利润率：预计2018年为39%，2019年为40%，2020年为42%。
- 销售净利率：预计2018年为22%，2019年为24%，2020年为25%。
- 资产负债率：预计2018年为61%，2019年为59%，2020年为56%。
- 流动比率：预计2018年为0.41，2019年为0.44，2020年为0.49。
- 速动比率：预计2018年为0.24，2019年为0.26，2020年为0.30。