20160118-中泰证券-成大生物-831550.OC-国内狂犬病疫苗龙头企业_多品种战略稳步推进_24页_2mb

报告摘要

成大生物（831550.OC）深度研究报告总结

公司简介

成大生物成立于2002年，是国内最大的人用狂犬病疫苗生产企业，2014年12月31日在新三板挂牌。公司主营产品包括人用狂犬病疫苗（成大速达）、乙脑灭活疫苗（成大利宝）和兽用狂犬病疫苗（维瑞成），其中狂犬病疫苗业务占比超过90%。公司注册资本为3.6亿元，控股股东为辽宁成大（600739.SH），实际控制人为辽宁省国资委。

核心业务与市场地位

成大速达：国内狂犬病疫苗第一品牌，市场份额接近60%，出口至31个国家，品质获得国际认可。
成大利宝：乙脑灭活疫苗，市场份额超40%，在泰国和柬埔寨完成注册并即将上市，同时在斯里兰卡、印尼等国家也正在注册中。
维瑞成：兽用狂犬病疫苗，于2014年正式上市。

技术优势

公司拥有“生物反应器规模化制备疫苗工艺平台技术”，该技术具有效率高、产品品质好、更加安全的特点。其核心技术源于阿卡迪博士的生物反应器生产技术，公司通过持续改进，形成了自主拥有的生产工艺平台技术。此外，公司采用连续四柱层析纯化技术，有效去除有害物质，提高疫苗的安全性和有效性。

营销网络与市场拓展

公司在全国24个省市布局营销人员，采取“专业化推广”、“主渠道策略”和“快速不良反应处理系统”的营销模式，确保疫苗使用者的安全和客户服务满意度。公司积极拓展国际市场，成大速达已在20个国家完成注册并销售，另有十几个国家正在注册过程中。

盈利能力与财务表现

2013年、2014年、2015年上半年公司营业收入分别为8.51亿、9.37亿、5.08亿，净利润分别为4.04亿、4.42亿、2.48亿。公司2015年上半年利润排名新三板企业第十位，居新三板医疗健康企业之首。公司销售净利率和净资产收益率在疫苗行业排名靠前，显示出强大的盈利能力。

国内疫苗市场分析

国内疫苗市场空间广阔，2014年市场规模达到200亿元，占医药工业总产值的0.78%，远低于全球2.5%的水平，增长潜力巨大。市场分为一类疫苗和二类疫苗，一类疫苗由国企主导，二类疫苗由民企主导，且二类疫苗毛利率高，但竞争激烈。公司作为二类疫苗企业，具备较强的营销网络和创新能力，是市场中的佼佼者。

国际市场前景

成大速达已出口至31个国家，未来国际市场销售额有望进一步增长。成大利宝也在积极拓展国际市场，预计将在2-3年内获得上市许可并销售。

研发布局与产品线拓展

公司持续增加研发投入，产品线不断丰富。2014年建成细菌疫苗研发中心，2015年完成双价肾综合征出血热疫苗的临床研究工作，预计2017年上市。此外，公司还有多个疫苗品种处于临床前研究阶段或工艺研究阶段，如二倍体甲肝疫苗、四价鸡胚流感疫苗等，多品种战略稳步推进。

盈利预测与估值

根据预测，2015-2017年公司营业收入分别为9.60亿、9.91亿、10.27亿，同比增速分别为2.49%、3.20%、3.61%；归母净利润分别为4.73亿、4.82亿、5.00亿，同比增速分别为6.96%、1.93%、3.65%。公司2015-2017年预测PE值分别为15.83X、15.53X、14.98X。考虑到新三板分层政策的推出及流动性提升，公司存在较大的估值提升空间。我们给予公司2015年20倍估值，一年期合理股价为26.30元，首次覆盖给予“增持”评级。