20180831-安信证券-成大生物-831550.OC-医药企业专题分析之半年报系列（6）_保持狂犬病疫苗龙头地位_在研产品有序推进_6页_434kb

成大生物总结

核心内容

成大生物是一家专注于人用狂犬病疫苗研发与生产的医药企业，2018年半年报显示其业绩稳步增长，保持行业领先地位，并积极推进在研产品开发，以丰富产品组合，满足市场多样化需求。公司计划发行H股并在香港联合交易所有限公司主板上市，以支持国际化战略发展。

主要观点

1. 业绩表现良好

• 营业收入：2018年上半年实现约6.66亿元，同比增长13.86%。
• 归母净利润：约2.99亿元，同比增长14.20%。
• 毛利率：从86.28%降至84.98%，略有下降，但整体仍保持较高水平。
• ROE：约为11.35%，显示公司具备良好的盈利能力。

2. 狂犬病疫苗市场地位稳固

• 公司人用狂犬病疫苗在国内外累计使用量近3.5亿支，未出现重大安全事故。
• 国际市场销售首次突破百万人份，实现海外销售冻干人用狂犬病疫苗110万人份，出口金额达1463万美元。
• 国内市场凭借卓越产品品质和性价比，持续保持龙头地位。

3. 技术优势显著

• 成大生物是国内首个采用生物反应器工艺生产狂犬病疫苗的公司。
• 引进美国 BARI 公司的生物反应器高密度微载体 Vero 细胞培养技术，形成自主核心技术“生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术”。
• 使用国际标准狂犬病固定毒株 PV-2061 株和低代次 Vero 细胞，确保疫苗安全性和有效性。

4. 免疫程序具备优势

• 公司人用狂犬病疫苗是唯一获批可以采用“2-1-1”免疫程序的中国疫苗。
• 接种程序只需3次，较现行程序减少2次，既保证免疫效果，又极大方便患者。

5. 在研产品有序推进

• 双价肾综合征出血热疫苗：正在筹备申报生产文号。
• 其他在研产品：包括甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗。
• 临床进展：其中b型流感嗜血杆菌结合疫苗已获得国家市场监督管理总局批准的药物临床试验批件。
• 研发投入：本期研发支出约4274万元，较去年同期显著增加。

关键信息

产品优势

• 狂犬病疫苗技术领先，采用生物反应器工艺，具有高效价、高安全性。
• “2-1-1”免疫程序是WHO推荐的两种暴露后肌内接种程序之一，显著提升患者接种便利性。

产品组合

• 在研产品涵盖肾综合征出血热、甲型肝炎、流感、脑膜炎球菌、b型流感嗜血杆菌等疫苗，进一步丰富产品线。

资本战略

• 公司计划发行H股并在香港联合交易所主板上市，以增强资本实力，推动国际化发展。

股价与估值

• 截至最新收盘，公司股价为15.03元，对应市值约56.3亿元，PE(TTM)约9.5倍。

风险提示

• 产品结构单一风险：公司目前主要依赖狂犬病疫苗，产品结构相对单一。
• 疫苗安全性风险：疫苗产品在使用过程中可能存在潜在安全问题。
• 高毛利率持续风险：公司当前毛利率较高，但未来是否能持续存在不确定性。

图表目录（摘要）

• 图1：成大生物历年营收及增速
• 图2：成大生物历年归母净利润及增速
• 图3：成大生物历年盈利能力情况
• 图4：成大生物历年费用率情况
• 图5：成大生物历年偿债能力情况
• 图6：成大生物历年经营活动现金流量净额

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