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报告摘要

首旅酒店 (600258.SH) 2021年年报点评总结

核心内容

首旅酒店在2021年实现了全年扭亏为盈，管理收入显著提升。全年营业收入达61.53亿元，同比增长16.49%，归母净利为0.56亿元，同比增长111.23%。尽管2021年同比2020年下降25.97%，但得益于疫情缓解和公司积极应对，业绩逐渐恢复。

主要观点

营收与利润

营业收入：2021年为61.53亿元，同比增长16.49%，但同比下降25.97%。
净利润：2021年归母净利为0.56亿元，同比增长111.23%，但同比下降93.67%。
扣非归母净利：2021年为0.11亿元，同比增长102.08%，但同比下降98.65%。
EPS：2021年为0.06元。

毛利率与费用率

毛利率：2021年为26.15%，同比2020年上升13.52个百分点，但同比下降67.53个百分点。
财务费用率：2021年为8.48%，同比2020年增加6.78个百分点，主因执行新租赁准则。
销售费用率：2021年为5.25%，同比2020年减少0.62个百分点，同比2019年减少59.75个百分点。
管理费用率：2021年为11.46%，同比2020年减少1.19个百分点，同比2019年减少0.68个百分点。

分业务表现

酒店业务：收入58.32亿元，同比增长15.97%，但同比下降25.82%。
景区业务：收入3.21亿元，同比增长26.88%，但同比下降28.67%。
酒店运营收入：43.59亿元，同比增长12.71%，但同比下降30.58%。
酒店管理收入：14.73亿元，同比增长26.85%，但同比下降6.89%。

季度表现

Q4营收：14.27亿元，同比下降16.32%，但同比下降31.39%。
Q4归母净利：-0.69亿元，同比下降111.23%。
Revpar：Q4为108元，同比下降17.4%。
出租率：Q4为57.9%，同比下降11.9个百分点。
平均房价：Q4为186元，同比下降0.4%。
同店数据：Q4 Revpar为110元，同比下降19.5%，相比Q3降幅扩大。

关键信息

开店与扩张

2021年新开1418家，净增1021家，总门店数达5916家。
Q4新开585家，净增461家。
2022年计划新开1800-2000家，重点布局三至五线城市。
截至2021年底，储备店数量为1791家。

战略方向

加速开店：以特许加盟店为主要发展策略，推动轻管理模式扩张。
品牌升级：打造多元化产品矩阵，树立年轻化、时尚化品牌形象。
会员与预定系统：持续推进LIFE俱乐部与首免全球购的双轮驱动。
数字化转型：提升运营效率，优化客户体验。

盈利预测与评级

净利润预测：2022年预计18亿元，2023年预计226亿元，2024年预计540亿元。
EPS预测：2022年为0.02元，2023年为0.20元，2024年为0.48元。
ROE：2021年为0.5%，2022年预计0.2%，2023年预计2.0%，2024年预计4.6%。
评级：下调为“增持”，反映短期业绩承压，但长期价值看好。

风险提示

加盟扩张低于预期。
疫情控制不及预期。

估值与财务指标

估值指标

PE：2021年为455，2022年预计1408，2023年为112，2024年为47。
PB：2021年为2.3，2022年预计2.3，2023年为2.2，2024年为2.1。
EV/EBITDA：2021年为29.2，2022年预计42.5，2023年为24.9，2024年为17.7。

每股指标

每股红利：2021年为0.03元。
每股经营现金流：2021年为2.06元。
每股净资产：2021年为9.90元。
每股销售收入：2021年为5.49元。

偿债能力

资产负债率：2021年为58%，2022年预计56%，2023年为55%，2024年为52%。
流动比率：2021年为0.76，2022年预计0.61，2023年为0.71，2024年为0.88。
速动比率：2021年为0.75，2022年预计0.51，2023年为0.59，2024年为0.69。
归母权益/有息债务：2021年为4.76，2022年预计6.05，2023年为28.45，2024年为26.12。
有形资产/有息债务：2021年为6.80，2022年预计7.96，2023年为37.00，2024年为31.86。

总结

首旅酒店在2021年实现了扭亏为盈，显示出疫情后的恢复能力和管理优化。公司积极拓展下沉市场，通过特许加盟和轻管理模式加速开店。尽管Q4受疫情影响，营收和净利均出现下滑，但整体表现仍显示出积极的复苏趋势。未来公司将继续推进品牌升级、会员系统优化和数字化转型，以提升长期竞争力。盈利预测显示，2022年净利润有所下滑，但2023年和2024年预计显著增长。当前估值指标显示PE和PB均处于较高水平，但EV/EBITDA有所下降，反映市场对其未来增长潜力的认可。公司面临加盟扩张和疫情控制的不确定性，但长期价值仍被看好。

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