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首旅酒店（600258）2021年报点评总结

核心内容

首旅酒店（600258）在2021年全年业绩表现稳健，但第四季度受疫情影响较大，业绩承压。公司持续加速下沉市场布局，并加大对中高端酒店的投入，显示出较强的市场拓展能力。尽管2021年归母净利润同比大幅增长，但整体盈利水平仍受疫情冲击影响，未来增长存在不确定性。

主要观点

1. 2021年全年业绩

• 营业总收入：61.5亿元，同比增长16.5%。
• 归母净利润：5.568亿元，同比增长111.23%，主要得益于景区运营业务的强劲表现。
• 利润结构：全年利润总额604万元，其中酒店业务利润总额为-1亿元，景区运营业务利润总额为1.06亿元，同比增长51.1%。

2. Q4业绩承压

• 营收：14.3亿元，同比下降16.3%。
• 归母净利润：-6941万元，受疫情反复影响，文旅出行需求锐减，导致酒店业务利润大幅下滑。
• RevPAR：2021年全年RevPAR恢复至2019年水平的75%，经济型酒店恢复情况优于中高端酒店。

3. 市场布局与扩张

• 截至2021年末，公司酒店总数达5,916家，中高端酒店占比23.4%。
• 2021年新开业门店1,418家，其中中高端/经济型/轻管理酒店分别为91/44/442家。
• 公司储备项目达1,791家，为2022年新店开拓奠定基础。

4. 费用与盈利能力

• 销售费用率：5.24%（同比下降0.6pct），主要受益于营收增长。
• 管理费用率：11.5%（同比下降1.2pct）。
• 财务费用率：8.5%（同比上升6.8pct），主要由于新租赁准则下租赁负债融资费用的确认。
• 毛利率：26.1%，预计未来将逐步提升。
• 归母净利率：0.90%，2022年预计提升至6.21%。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：4.3/9.9/11.8亿元，复合增速为65.1%。
• 每股收益：预计2022年为0.39元，2023年为0.88元，2024年为1.05元。
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2021年为461.63倍，2022年预计为59.44倍，2023年为25.99倍，2024年为21.82倍。
• P/B（现价）：2021年为2.32倍，预计2022年为2.23倍，2023年为2.06倍，2024年为1.88倍。

6. 投资评级

• 当前评级：下调至“增持”，认为公司持续逆势布局，若疫情稳健，业绩有望展现较大弹性。
• 未来预期：公司有望在疫情恢复后实现业绩增长，尤其是中高端及经济型酒店业务。

关键信息

财务预测（2021A-2024E）

资产负债表（2021A-2024E）

现金流量表（2021A-2024E）

风险提示

• 疫情反复：可能影响宏观经济和旅游消费，进而对酒店业务造成冲击。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间，影响公司盈利能力。
• 经营与扩张低于预期：若疫情持续或经济环境恶化，可能影响公司扩张节奏和业绩表现。

投资建议

公司持续在中高端市场和下沉市场布局，若疫情逐步缓解，有望实现业绩反弹。当前估值已显著下降，具备一定的投资吸引力。下调投资评级至“增持”，建议关注其未来业绩增长潜力。