20230403-德邦证券-雍禾医疗-02279.HK-疫情下业绩承压但积极开店抢占市场_看好23年恢复性增长_3页_316kb

雍禾医疗 (2279.HK) 详细总结

核心内容

雍禾医疗是一家专注于医疗保健设备和服务的公司，主要业务涵盖植发和养发两大板块。尽管2022年受到疫情影响，业绩承压，但公司通过积极扩张和优化运营，仍展现出较强的市场竞争力和发展潜力。分析师郑澄怀对雍禾医疗给予“增持”评级，预计公司将在2023年至2025年实现业绩恢复性增长。

主要观点

• 业绩承压但恢复可期：2022年公司收入和净利润均出现下滑，主要受疫情影响，门店运营受阻，成本上升。但分析师认为，随着疫情缓解，公司有望在2023年后实现业绩反弹。
• 市场扩张策略：公司持续推进门店扩张，计划到2023年底将植发机构数量接近85家，并积极布局低线城市及女性发之初细分市场。
• 业务结构优化：养发业务作为第二曲线，复购率保持高位，收入占比提升至25.7%，且客户消费能力稳步增强。
• 运营与服务升级：公司推行植发医生分级诊疗体系、强医计划等，提升医疗服务能力和运营效率。
• 财务预测乐观：预计2023-2025年营收分别为22.1亿、29.7亿、37.6亿，净利润分别为0.83亿、1.88亿、2.96亿，对应PE分别为48X、21X、13X，显示未来增长预期积极。

关键信息

股票数据

• 当前价格：8.61港元
• 总股本：527.08百万股
• 流通港股：527.08百万股
• 52周内股价区间：6.400-13.860港元
• 总市值：4,538.16百万港元
• 总资产：3,280.50百万港元
• 每股净资产：3.38港元

财务表现（2022年）

• 营业收入：14.1亿，同比-34.89%
• 归母净利润：-8,586万，同比-173.03%
• 毛利率：61.8%
• 销售费率：54.3%
• 管理费率：18.2%
• 资产负债率：45.9%
• 流动比率：2.4
• 速动比率：1.4
• 现金比率：1.1
• 每股收益：-0.16元
• 每股净资产：3.01元
• 每股经营现金流：-0.21元

财务预测（2023-2025年）

• 营业收入增长率：56.35%（2023E）、34.34%（2024E）、26.71%（2025E）
• 净利润增长率：197.0%（2023E）、125.9%（2024E）、57.3%（2025E）
• 毛利率：69.84%（2023E）、70.55%（2024E）、71.23%（2025E）
• 净资产收益率：5.0%（2023E）、10.1%（2024E）、13.7%（2025E）
• P/E：47.71（2023E）、21.12（2024E）、13.42（2025E）
• P/B：2.38（2023E）、2.14（2024E）、1.85（2025E）
• P/S：1.80（2023E）、1.34（2024E）、1.06（2025E）
• EV/EBITDA：10.75（2023E）、8.28（2024E）、5.61（2025E）

业务分析

植发业务

• 收入与患者数量：2022年植发业务收入10.3亿，同比-34%；患者人数约3.9万人，同比-33%。
• 消费者结构：年均消费稳定在2.6万元。
• 运营能力：公司已建立植发医生分级诊疗体系，推行“强医计划”，截至2022年底拥有294名医生，占医护员工22%。
• 门店扩张：2022年底共63家植发机构，新增9家，计划2023年底接近85家。
• 门店升级：向综合毛发医院转型，上海机构已具备多科室，北京机构将于2023年年中营业。

养发业务

• 收入与客户数量：2022年养发业务收入3.6亿，同比-38%；服务客户6.3万人，同比-40%。
• 复购率：28.2%，同比-0.8pct。
• 产品与服务升级：推出妆字号、械字号、特字号等产品，提供多元毛发管理服务。
• 未来布局：计划拓展独立养发门店，提高单产，巩固老客户并拓展新客户。

风险提示

• 医疗事故风险：医疗服务存在一定的风险。
• 行业价格竞争加剧风险：植发行业竞争激烈，价格战可能影响利润。
• 开店情况不及预期：若门店扩张进度低于预期，可能影响业绩恢复速度。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司成功上市后获得资本支持，扩张速度领先；养发业务作为第二曲线，具备增长潜力；长期看好品牌建设和市场占有率提升。

分析师信息

• 分析师：郑澄怀，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师
• 资格编号：S0120521050001
• 邮箱：dengch@tebon.com.cn
• 研究助理：易丁依，邮箱：yidy@tebon.com.cn

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性或完整性。公司可能持有报告中提及的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。未经授权，不得复制、分发或使用本报告内容。