20210926-国元证券-海外研究系列_Taper信号如期而至_货币正常化路径逐渐清晰_25页_3mb

报告摘要

Taper 信号如期而至，货币正常化路径逐渐清晰

核心内容

美联储在2021年9月会议中释放了Taper信号，表明其货币政策正在逐步向正常化过渡。会议维持联邦基金利率和购债规模不变，但下调了经济预测，同时上调了通胀预测，符合市场预期。如果经济进展与预期一致，Taper可能在2021年内启动，并提前与市场沟通。这标志着美联储货币政策从宽松走向紧缩的路径逐渐清晰。

主要观点

Taper信号释放与执行路径
Taper信号的释放表明美联储正在逐步退出量化宽松政策，进入货币正常化阶段。相比上一轮Taper进程（约10个月），本轮预计将在2021年年中结束缩减购债，进程更快，实施力度更强。Taper的执行将分三阶段进行：缩减购债 → QE退出，基准利率不变 → 执行加息。
Taper对资产市场的影响
- 美股：货币政策变化可能加大波动，但整体上行趋势未变，短期回调或整理可能性较大。
- 美债：市场预期充分，Taper信号释放后美债利率温和上行，力度较弱。
- 美元：短期方向尚不明朗，中期需关注联储加息判断，可能支撑美元突破。
- 黄金：Taper信号释放将带动金价调整，但幅度弱于2013年。
疫情仍是主要不确定性因素
Delta毒株仍是美国疫情的主流毒株，传播力增强，秋冬季疫情反弹风险依然存在。尽管如此，疫情对经济复苏的干扰是暂时的，就业和消费端的恢复趋势未变。
通胀与就业是关注焦点
高通胀被联储视为暂时性现象，就业市场仍存在修复空间，但复苏可能延迟，而非持续缓慢。随着疫苗接种率提升、失业救济金退出以及劳动力市场改善，就业修复将加速。

关键信息

会议决议：维持联邦基金利率在0-0.25%不变，购债规模仍为1200亿美元/月。
经济预测：2021年GDP预测下调至5.9%，失业率上调至4.8%，PCE通胀预测上调至3.7%。
点阵图变化：2022年需加息的委员增至9名，2023年加息预期上升，显示联储对经济前景更加乐观。
就业修复：尽管8月就业数据低于预期，但劳动力市场仍在复苏，职位空缺率较高，就业修复仍存信心。
通胀暂时性：联储认为高通胀是由于供需失衡和基数效应，未来将随供应恢复而缓解。

货币政策正常化路径分析

Taper信号释放
本次会议释放了Taper信号，是货币正常化的第一步，为后续QE退出和加息做准备。
Taper执行时间
Taper预计在2021年年中完成，较上一轮提前一个季度，实施力度更快更强。
加息阶段的条件
下一阶段加息需满足就业、通胀和经济指标达到一定水平，当前仍处于准备阶段，需持续观察。

风险提示

疫情发展超预期：Delta毒株扩散、秋冬季疫情反弹可能影响经济复苏节奏。
美债违约风险：美国政府债务逼近上限，需警惕债务违约及相关政策风险。
联储货币政策超预期：若联储提前或延迟Taper或加息，可能对市场造成冲击。
风险型事件冲击：全球市场波动、地缘政治风险等可能影响美联储政策路径。

各类资产表现

资产名称	最新价格	百分位（20Y）	1周回报率	1月回报率	3月回报率	YTD回报率
纳斯达克指数	15,047.70	100%	0.0%	-0.5%	3.8%	35.4%
标普500	4,455.48	100%	0.5%	-1.2%	3.8%	32.9%
道琼斯工业指数	34,798.00	99%	0.6%	-1.9%	1.5%	26.2%
罗素3000指数	2,645.88	100%	0.5%	-1.2%	3.0%	34.8%
iShares 20+年期美债ETF	146.91	94%	-1.5%	-1.7%	2.4%	-10.8%
美元指数	93.27	59%	0.0%	0.6%	1.5%	-1.1%
美元兑日元	110.74	55%	0.7%	0.8%	0.1%	5.0%
ICE布油	77.20	79%	2.3%	7.7%	4.3%	79.8%
COMEX黄金	1,750.60	95%	-0.2%	-3.8%	-1.6%	-7.2%
COMEX铜	4.28	97%	1.0%	-1.2%	0.1%	42.6%