20211104-安信证券-美联储11月议息会议点评_Taper如期落定_加息尚需时间_7页_556kb

美联储11月议息会议点评总结

核心内容

美联储于2021年11月4日召开议息会议，如期宣布缩减资产购买计划（Taper），即从2021年11月和12月起，每月分别减少100亿美元美国国债和50亿美元MBS的购债规模。这一决定显示美联储在逐步退出量化宽松政策，但尚未进入加息阶段。

主要观点

• Taper影响温和：由于美联储此前与市场进行了充分沟通，Taper的宣布对市场影响有限，市场反应较为平淡。
• 加息条件尚未成熟：鲍威尔强调当前远不具备加息的条件，劳动力市场尚未达到充分就业状态。
• 充分就业的定义模糊：美联储未对充分就业给出明确定义，仅表示失业率可能很低但仍有大量新增就业。
• 就业恢复速度影响加息时点：以2020年2月为基准，预计非农就业人数将在明年6月（乐观情形）、8月（中性情形）或11月（悲观情形）恢复至疫情前水平。
• 通胀为临时性因素：鲍威尔认为当前通胀主要由疫情反弹和供应链瓶颈等临时性因素驱动，预计将在明年三季度或四季度回落。
• 工资-通胀螺旋风险可控：目前工资增速低于通胀水平，实际工资未上升，因此尚不构成工资-通胀螺旋的威胁。
• 通胀回落依赖供需变化：除供应端因素外，需求端需出现结构性变化，如货物消费对服务消费的替代作用减弱，以推动整体通胀回落。
• 未来关注点转向加息预期：市场将更加关注美联储是否会在明年下半年开始加息，当前中性预期为明年底或后年初。

关键信息

• Taper执行节奏：11月和12月分别缩减100亿美元国债和50亿美元MBS购债规模，后续将根据经济变化调整节奏。
• 市场反应：标普指数上涨0.65%，10年期美债收益率上行4个BP，美元指数小幅下跌0.24，欧洲主要股指整体小幅上涨。
• 就业恢复预测：
  • 乐观情形：明年6月恢复至疫情前水平
  • 中性情形：明年8月恢复
  • 悲观情形：明年11月恢复
• 通胀回落预期：预计在明年三季度或四季度回落，主要依赖供应端恢复和需求端结构调整。
• 工资与通胀关系：当前工资增速低于通胀，未形成工资-通胀螺旋，但需警惕未来工资增速持续超过通胀的可能。

风险提示

1. 疫情发展超预期：若疫情反复或防控措施升级，可能对经济复苏造成冲击。
2. 地缘政治风险：国际局势的不确定性可能影响全球供应链和市场情绪。

图表说明

• 图1：美联储宣布Taper当天的市场表现（标普指数、美债收益率、美元指数）
• 图2：美国失业率和劳动参与率变化
• 图3：美国非农就业人数在不同情形下的恢复路径
• 图4：美国通胀与工资的同比变化
• 图5：美国PCE指数中耐用品、非耐用品和服务消费的变化趋势

分析师与联系人简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作，2018年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作，2020年12月加入安信证券研究中心。

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