20211216-德邦证券-12月FOMC会议点评_Taper加速如期而至_三次加息难以实现_8页_828kb

宏观点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师芦哲与张佳炜撰写，围绕2022年美联储货币政策的三大核心议题——taper（缩减资产购买）、通胀与加息，进行了深入分析，并对相关风险进行了提示。

主要观点

1. 关于taper：如期加速

• taper进程明确：美联储在12月FOMC会议上如期加速taper，12月购债规模减少至900亿美元，1月进一步降至600亿美元，预计2月为400亿美元，3月结束taper。
• 市场反应平稳：由于市场已充分预期taper加速，此次调整未引发“缩减恐慌”，显示政策预期已被充分消化。
• 政策逻辑清晰：鲍威尔指出，加速taper是由于通胀压力高企和劳动力市场强劲，货币政策不再需要额外支持。更快结束资产购买有助于更好地应对未来经济变化。
• taper结束时间明确：明年3月结束taper为大概率事件，且市场已充分计价，后续难以带来新的扰动。

2. 关于通胀：如期修正判断

• 通胀预期修正：美联储撤销了“本应暂时性”的通胀描述，表明其对通胀高企的判断更加谨慎。
• 通胀回落路径：若未来1年每月PCE环比增速维持在0.5%以上，通胀有望在明年底回落至2%目标。当前PCE同比增速预计在2.6%左右。
• 通胀回落的不确定性：通胀是否能如期回落，取决于消费需求的持续性、供应链瓶颈的缓解情况，以及Omicron变种等疫情因素的影响。
• 通胀对加息的必要性：基准情况下，通胀回落将成为加息的必要条件，但需结合就业市场恢复情况判断是否满足充分条件。

3. 关于加息：重点在于对资产价格的影响

• 点阵图指引偏鹰派：12月FOMC声明显示，点阵图中预期2022年加息1-4次的委员人数分别为1、5、10、2次，中位数为3次。
• 点阵图参考价值有限：历史经验表明，点阵图对真实加息路径的预测有限，市场反应也显示当前资产尚未充分计入加息预期。
• 加息路径的潜在风险：若加息发生在6、9、12月，资产价格可能面临较大波动，尤其可能对拜登中期选举产生影响，增加美联储的政治压力。
• 更倾向于缩表而非加息：考虑到当前经济复苏的脆弱性、债务偿还压力及资产价格尚未计入加息预期，美联储可能更倾向于通过缩表而非加息来调整政策，以避免对经济造成过度冲击。

关键信息

• 2022年加息路径：预计为3次，但当前预期可能过于激进，实际路径或因经济数据变化而调整。
• 通胀回落预期：PCE同比增速预计在2022年底接近2%，但需依赖消费需求与供应链改善。
• 货币政策调整：taper将在明年3月结束，加息可能在6、9、12月进行，但政策调整更可能通过缩表实现。
• 风险提示：超预期加息可能加剧资产价格波动，对人民币汇率和国内货币政策形成压力。

图表要点

• 图1：不同环比假设下，未来1年PCE同比增速走势，显示通胀峰值可能出现在明年3月。
• 图2：美国PCE同比增速及1-3年均值时间序列，反映当前通胀水平及未来趋势。
• 图3：2013-2015年点阵图对加息路径的预测，显示其预测能力有限。
• 图4 & 图5：CME期货模型隐含加息次数时间序列，显示市场预期波动较大，对加息路径的判断存在不确定性。

风险提示

• 资产价格波动加剧：若美联储超预期加息，将加速资产价格调整，增加市场波动。
• 汇率承压：国内资产可能面临汇率压力，中国人民银行的政策空间可能被压缩。
• 经济与政策的不确定性：经济复苏较弱、通胀回落不及预期、政治压力等因素可能影响加息节奏与路径。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的学术与行业经验，曾任职于世界银行、泰康资产等机构。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备海外宏观与资产配置研究经验，曾管理15亿元全球大类资产配置基金。

法律声明

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