20210811-东吴证券-密尔克卫-603713.SH-2021年半年报点评_H1归母净利+30.5_化工品电商收入突破10亿元_5页_506kb

报告摘要

2021年半年报总结：密尔克卫业绩超预期，化工品电商高增长

核心内容

密尔克卫于2021年8月11日发布了2021年半年度报告，数据显示公司上半年业绩表现强劲，收入与净利润均超出市场预期。公司2021年上半年实现营业收入34.62亿元，同比增长133.06%；归母净利润1.84亿元，同比增长30.46%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长35.44%。公司对化工品电商业务的发展前景持积极态度，认为其具备成长为“化工亚马逊”的潜力。

主要观点

业绩表现超预期
2021年上半年公司收入和净利润均高于分析师此前的中报前瞻预测，显示出强劲的增长势头。
Q2业绩增长显著
2021年第二季度单季收入同比增长137.7%，归母净利润同比增长21.0%，扣非净利润同比增长26.6%。这表明公司业务在第二季度继续保持高增长态势。
物流业务增长快于整体毛利润增长
物流业务收入同比增长84.29%，但整体毛利润增速仅为31.4%，说明物流业务毛利率下降。这主要是由于货代和运输业务增速高于仓储业务，而这两类业务的毛利率较低（分别为12.5%和12.0%），而仓储业务毛利率较高（48.2%）。
化工品电商表现亮眼
化工品电商业务收入达到11.47亿元，同比增长400.5%，显示出该业务的快速增长潜力。公司采用直营模式，将货值计入收入与成本端，因此利润率低于物流板块。
投资评级与盈利预测
基于对公司未来发展的看好，分析师维持“买入”评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.19亿元、5.88亿元和8.16亿元，同比增速分别为45%、40%和39%。公司当前PE估值为39x/28x/20x，显示出较高的成长性。

关键信息

财务表现

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	34.27	66.32	111.13	187.91
归母净利润（亿元）	28.8	41.9	58.8	81.6
每股收益（元/股）	1.75	2.55	3.58	4.96
P/E（倍）	56.47	38.88	27.70	19.96

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	16.7%	13.3%	11.2%	9.5%
销售净利率（%）	8.4%	6.3%	5.3%	4.3%
资产负债率（%）	51.6%	60.1%	62.7%	69.9%
ROIC（%）	15.4%	19.3%	24.9%	31.2%
ROE（%）	16.3%	19.5%	21.5%	23.3%
P/B（倍）	9.52	7.79	6.08	4.73
EV/EBITDA（倍）	35.41	24.31	17.53	12.58

财务预测与估值

2021年8月11日收盘价为99.05元，对应2021-2023年PE分别为39x、28x和20x。
预计公司未来三年盈利能力稳步提升，估值逐步下降，反映市场对其增长预期的增强。
公司通过线下危化品履约能力支撑线上业务发展，构建了化工电商全产业链壁垒。

风险提示

下游需求波动：化工品市场受宏观经济和行业周期影响较大，存在需求波动风险。
生产安全风险：危化品运输和仓储涉及较高的安全标准，若管理不善可能引发事故。
并购整合风险：若未来进行并购，整合效果可能不及预期，影响整体盈利能力。

投资建议

分析师认为密尔克卫在化工品电商领域具备显著优势，未来有望成为“超级化工亚马逊”。基于其强劲的业绩表现和良好的盈利前景，维持“买入”评级。

附录：重要财务数据

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	1,798	3,434	5,268	9,431
现金	126	267	425	939
应收账款	1,353	2,666	4,173	7,391
存货	19	39	68	121
其他流动资产	300	463	602	981
非流动资产	1,880	2,000	2,139	2,297
资产总计	3,678	5,434	7,408	11,728