密尔克卫(603713) 2021年年报预告点评总结
核心内容
密尔克卫（603713）在2021年年报业绩预告中表现出色，归母净利润同比增长44-51%，扣非后归母净利润同比增长45.05%-52.46%，预计全年归母净利润为4.15~4.36亿元，略超市场预期。公司四季度单季归母净利润增长47.7%-75%，显示出强劲的增长势头。
主要观点
业绩表现
- 业绩超预期：2021年全年业绩表现超出市场预期，公司四季度业绩环比显著增长。
- 季度增长加速：2021年前三季度归母净利润增速分别为46.1%、21.0%、66.9%，增速逐季加快，四季度延续增长态势。
业务发展
- 物流与分销双轮驱动：公司物流业务在上半年调整后，下半年周转率提升，国际海运运价高位维持，增强盈利能力。
- 分销业务加速成长：分销业务自2020年起发力，2021年逐步释放收入弹性，新增能源、涂料、生化等BU，拓展化工品分销能力。
产能扩张
- 外延与内生并重：公司通过收购和新设子公司等方式进行扩张，包括马龙国华、上港化工物流、上海零星危化品物流等，增强线下分销网络和物流服务能力。
- 协同效应显著：分销业务与物流业务存在协同效应，有助于提升装载率、降低成本，增强整体盈利能力。
关键信息
盈利预测与财务指标
| 年度 |
营业收入(百万元) |
净利润(百万元) |
每股收益(元) |
市盈率(PE) |
市净率(PB) |
EV/EBITDA |
| 2021E |
8,030 |
431.13 |
2.62 |
47.3 |
9.79 |
39.1 |
| 2022E |
13,054 |
615 |
3.74 |
33.2 |
7.85 |
28.3 |
| 2023E |
17,941 |
810.26 |
4.93 |
25.2 |
6.22 |
21.9 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产合计(百万元) |
1798 |
3614 |
5453 |
7337 |
| 资产总计(百万元) |
3678 |
5588 |
7706 |
9752 |
| 负债合计(百万元) |
1899 |
3436 |
5042 |
6408 |
| 股东权益(百万元) |
1711 |
2085 |
2598 |
3280 |
利润表预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
3427 |
8030 |
13054 |
17941 |
| 营业利润(百万元) |
336 |
486 |
732 |
1021 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
288 |
431 |
615 |
810 |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流(百万元) |
339 |
259 |
479 |
934 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-247 |
-284 |
-420 |
-300 |
| 融资活动现金流(百万元) |
-104 |
173 |
-154 |
-366 |
投资建议
- 维持“买入”评级：基于公司业务边界扩张和盈利预测上调，维持“买入”评级。
- 盈利预测上调：2022-2023年盈利预测上调至6.1亿和8.1亿，对应2022年市盈率33x，估值合理。
风险提示
- 行业需求低于预期：若化工品需求不及预期，可能影响公司业绩。
- 公司扩张力度低于预期：若公司扩张节奏不及预期，可能影响增长潜力。
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投资评级定义
| 类别 |
级别 |
定义 |
| 股票 投资评级 |
买入 |
预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上 |
| 行业 投资评级 |
超配 |
预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上 |
附注
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