20220422-天风证券-东宏股份-603856.SH-22Q1发货量高增长_全年目标彰显信心_3页_761kb

报告摘要

东宏股份（603856）总结

核心内容

东宏股份在2021财年及2022年第一季度发布了业绩报告，整体表现呈现一定的波动，但2022年第一季度发货量实现高增长，全年业绩目标显示出公司对未来发展的信心。

主要观点

业绩表现：
- 2021财年实现营收22.1亿元，同比下降7.7%；归母净利润1.33亿元，同比下降58%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降60%。
- 2022年第一季度营收5.1亿元，同比增长27.8%；归母净利润4.3亿元，同比增长2.6%。
- 公司2022年收入及净利润预算分别为42亿元和4亿元，同比增长90%和203%。
业务结构：
- 2021年各产品收入分别为：PE 4.1亿元、钢丝 4.1亿元、防腐 4.8亿元、保温 1.7亿元、PVC管材管件 0.4亿元。
- 各产品销量分别为：3.5万吨、2.7万吨、6.4万吨、2.2万吨、0.5万吨，合计销量15.3万吨，同比增长1%。
- 下游应用中，给排水、工矿、燃气用营收分别为13.4亿元、3.1亿元、0.7亿元，同比增长4.7%、4.2%、-67.5%。
毛利率与净利率变化：
- 2021财年毛利率为19.5%，同比下降6.8个百分点；净利率为6%，同比下降7.3个百分点。
- 2022年第一季度毛利率环比提升8个百分点，净利率提升至8.5%，但同比仍有所下降。
- 预计2022年各品类产品毛利率将有改善空间，全年利润率有望高于Q1。
成本与费用：
- 原材料价格上升（聚氯乙烯、钢丝、钢带分别上涨22%、24%、35%）是毛利率下降的主要原因。
- 公司终止可转债发行，转为自筹资金建设新产能，导致财务费用率上升0.75个百分点。
- 应收账款坏账准备计提增加，全年减值达4190万元，同比增加986万元。
产能与渠道拓展：
- 2021财年末公司已形成约27万吨的产能，涵盖PE、钢丝、防腐、保温、PVC等多个产品。
- 公司积极拓展渠道，与地方政府平台、设计院、基建央国企及金融机构达成合作，大体量订单增长可期。
- 经销渠道虽体量较小，但2021年收入增长近40%。
盈利预测与估值：
- 2022-2024年归母净利润预测分别为3.9亿元、4.8亿元、6.3亿元，对应PE倍数分别为7倍、5.6倍、4.3倍。
- 每股收益预测为1.50元、1.88元、2.46元。
- 维持“买入”投资评级，认为公司具备高成长潜力。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2022年E为4015.04百万元，2023年E为4459.85百万元，2024年E为5006.51百万元。
- 净利润：2022年E为386.40百万元，2023年E为484.27百万元，2024年E为634.72百万元。
- 毛利率：2022年E为21.43%，2023年E为22.11%，2024年E为23.47%。
- 净利率：2022年E为9.62%，2023年E为10.86%，2024年E为12.68%。
- ROE：2022年E为11.43%，2023年E为12.69%，2024年E为12.38%。
- ROIC：2022年E为18.45%，2023年E为10.88%，2024年E为32.88%。
估值比率：
- 市盈率（P/E）：2022年E为7.07倍，2023年E为5.64倍，2024年E为4.30倍。
- 市净率（P/B）：2022年E为0.81倍，2023年E为0.72倍，2024年E为0.53倍。
- EV/EBITDA：2022年E为7.42倍，2023年E为1.36倍，2024年E为3.55倍。