20220422-天风证券-新易盛-300502.SZ-22Q1毛利改善但费用高增_数通市场的持续高增仍值期待__4页_761kb

新易盛（300502）总结

核心内容

新易盛发布2021年年报及2022年第一季度业绩报告，显示出公司在数通市场持续增长的态势，尽管面临一定的成本压力和费用增长，但整体业绩表现稳健，未来成长空间值得期待。

主要观点

1. 海外市场拓展顺利，数通市场份额提升

   • 2021年公司实现营收29.08亿元，同比增长45.57%，归母净利润6.62亿元，同比增长34.6%。
   • 国内收入同比下降28.6%，主要由于5G建设放缓。
   • 海外收入同比增长105.06%，受益于全球数据中心需求增长，公司成功开拓海外大客户，100G&400G产品实现批量出货，预计市场份额持续提升。

2. 毛利率有所下滑，但呈改善趋势

   • 2021年毛利率同比下降4.69个百分点，净利率下降1.85个百分点，主要因产品结构变化、直销大客户占比提升、原材料涨价及市场竞争加剧。
   • 2022Q1毛利率同比提升2.59个百分点，环比提升0.48个百分点，显示毛利率改善态势。但因研发费用和汇兑损失增长，净利润增速略低于营收增速。

3. 行业前景乐观，400G升级带来成长机会

   • 光模块市场整体保持高景气，Lightcounting数据显示，九家头部公司中有八家实现Q1销售额增长。
   • 公司产品竞争力强，已推出基于硅光解决方案的400G光模块及800G光模块产品组合，有望受益于400G升级浪潮。

4. 盈利预测与投资建议

   • 公司预计2022~2024年净利润分别为8.0亿、9.6亿和11亿，对应PE分别为15x、12x和10x。
   • 2022年维持“买入”评级，未来业绩增长可期，受益于5G建设与云计算数据中心发展。

关键信息

• 2022Q1业绩：营收7.39亿元，同比增长18.29%；归母净利润1.32亿元，同比增长17.81%。
• 费用增长影响：Q1研发费用同比增长107.75%，财务费用因汇兑损失增长725万元，影响净利润增速。
• 产品结构：数通光模块产品占比提升，直销大客户产品占比增加，导致毛利率承压。
• 未来增长点：400G及800G光模块升级，推动公司享受行业红利。
• 财务数据：
  • 营收预计2022年增长26.62%，2023年增长18.79%，2024年增长14.83%。
  • 毛利率预计2022年为33.12%，2023年为33.22%，2024年为33.23%。
  • 净利率预计2022年为21.77%，2023年为21.93%，2024年为21.88%。
  • ROE预计2022年为16.78%，2023年为16.71%，2024年为16.09%。
  • 市盈率预计2022年为14.63倍，2023年为12.23倍，2024年为10.67倍。

风险提示

• 疫情对海外业务的影响
• 竞争加剧导致的产品降价
• 数通400G升级进度低于预期

财务预测摘要

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 预期相对收益：20%以上

联系信息

• 分析师：唐海清、王奕红、姜佳汛
• 联系方式：research@tfzq.com
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