20250425-天风证券-东宏股份-603856.SH-销售下滑拖累收入增长_期待步入Q2旺季表现_3页_732kb

报告摘要

东宏股份（603856）是全球最大的复合管道制造商之一，近年来持续深耕市场并拓展氢能、核电、海洋光伏等新领域，以提升其在管道行业的市占率。尽管2024年公司整体营收出现下滑，但归母净利润保持韧性增长，分析师维持“买入”评级。

2024年业绩表现：公司2024年营收为24.9亿元，同比减少13.08%；归母净利润为1.69亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比减少10.75%。
季度表现：2024年第四季度收入为3.21亿元，同比减少56.57%；归母净利润为0.01亿元，同比减少90.19%；扣非归母净利润为-0.27亿元，同比减少751.33%。2025年第一季度营收为5.21亿元，同比减少19.08%；归母净利润为0.43亿元，同比减少17.78%；扣非归母净利润为0.38亿元，同比减少22.96%。
产品销售情况：钢丝、保温、PVC等产品销售下滑显著，拖累整体收入增长。其中，PE和防腐管道产品销量分别同比增长10.4%和12.5%，但其他产品销量大幅下降。
盈利能力：2024年综合毛利率为18.67%，同比下降0.71个百分点；2025年第一季度毛利率为21%，同比上升5.16个百分点。净利率同比提升0.97个百分点至6.8%，主要受益于减值冲回和投资收益等非经常性损益。
市场前景：2024年全国水利建设投资达到1.35万亿元，连续第三年超过1万亿元，显示出高景气度。水利投资资金落实加快，预计公司将在Q2迎来旺季表现。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	归属母公司净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2025E	27.75	2.00	1.96	0.70	16.00
2026E	30.37	2.35	2.35	0.83	13.35
2027E	34.09	2.89	2.89	1.03	10.84

成长能力：预计2025-2027年营业收入增长率分别为11.47%、9.43%、12.26%；归属于母公司净利润增长率分别为16.05%、19.88%、23.11%。
获利能力：预计2025-2027年毛利率分别为19.35%、19.64%、20.12%；净利率分别为7.08%、7.75%、8.50%。
偿债能力：预计2025-2027年资产负债率分别为31.90%、29.95%、26.59%；净负债率分别为15.94%、11.69%、5.58%。
营运能力：预计2025-2027年应收账款周转率分别为2.04、2.10、2.26；存货周转率分别为8.93、9.14、9.59；总资产周转率分别为0.75、0.80、0.86。