20211101-开源证券-益丰药房-603939.SH-公司信息更新报告_业绩符合预期_跨区域整合能力强_7页_312kb

益丰药房（603939.SH）业绩总结

核心内容

益丰药房（603939.SH）在2021年三季报中表现出稳健的营收和利润增长，同时毛利率有所改善。公司维持“买入”投资评级，未来成长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司实现营收109.38亿元，同比增长15.91%；归母净利润6.96亿元，同比增长21.49%；扣非净利润6.81亿元，同比增长23.32%。EPS为0.98元/股，符合市场预期。
• 季度增长：Q1营收增长19.09%，Q2增长14.54%，Q3增长14.24%。归母净利润分别增长29.39%、22.43%和11.70%。扣非净利润分别增长27.08%、21.46%和13.65%。
• 毛利率改善：公司整体毛利率为39.23%，同比增长2.26个百分点，其中零售业务毛利率为40.71%，同比增长2.50个百分点，主要得益于疫情后产品结构恢复正常。
• 净利率稳定：净利率为7.03%，基本维持平稳。
• 费用率上升：销售费用率上升2.17个百分点至26.45%，管理费用率上升0.34个百分点至4.46%，财务费用率上升0.20个百分点至0.79%。

关键信息

门店扩张与区域整合

• 截至2021年第三季度，公司门店总数达7,246家（含加盟店877家）。
• 2021年前三季度净增加门店1,255家，超过2020年全年净增加数。
• 新增门店以自建为主，有助于提升公司对门店的管控力和经营效率。
• 公司在跨区域门店管理、复制和文化传承方面有显著优势，为跨区域经营和行业整合提供了保障。
• 中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长17.23%、13.89%、9.32%。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为9.64亿元、12.62亿元、16.13亿元；EPS分别为1.34元、1.76元、2.24元/股。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为35.6倍、27.2倍、21.3倍，显示出估值逐步下降的趋势。
• 财务摘要：
  • 营业收入：预计从2019年的102.76亿元增长至2023年的256.87亿元。
  • 归母净利润：预计从2019年的5.44亿元增长至2023年的16.13亿元。
  • 毛利率：预计从2019年的39.0%增长至2023年的38.8%。
  • 净利率：预计从2019年的5.3%增长至2023年的6.3%。
  • ROE：预计从2019年的12.9%增长至2023年的19.0%。
  • 每股净资产：预计从2019年的6.27元增长至2023年的11.83元。

风险提示

• 门店扩张速度和后期整合可能影响盈利能力。
• 盈利水平可能低于预期。

附：财务比率

估值指标

总结

益丰药房在2021年前三季度表现出稳健的业绩增长，毛利率改善，主要得益于疫情后产品结构恢复正常。公司门店扩张以自建为主，展现出较强的跨区域整合能力，有助于提升门店盈利水平。公司预计未来三年净利润将稳步增长，EPS也将逐步提升，当前股价对应的PE逐步下降，显示出估值优化趋势。公司维持“买入”评级，但需关注门店扩张速度和后期整合风险，以及盈利水平是否符合预期。