20231103-西南证券-益丰药房-603939.SH-业绩稳健增长_门店区域聚焦_5页_1mb

报告摘要

业绩稳健增长，门店区域聚焦总结

核心内容

公司于2023年三季度发布业绩报告，显示其在2023年前三季度实现了营业收入158.9亿元（+19%），归母净利润10亿元（+21.3%），扣非归母净利润9.7亿元（+21.6%）。2023年第三季度营业收入51.8亿元（+12.7%），归母净利润2.9亿元（+19%），扣非归母净利润2.9亿元（+22.1%）。

主要观点

业绩表现：公司整体业绩保持稳健增长，但三季度增速有所放缓。营业收入和净利润的同比增速分别为12.7%和19%，反映短期业绩承压。
毛利率与净利率：2023年第三季度毛利率为38.6%（-1.7pp），净利率为6.4%（-1.3pp），显示成本和费用控制有所加强。
费用变化：销售费用率下降0.2个百分点至25.5%，管理费用率下降0.03个百分点至4.3%，财务费用率上升0.03个百分点至0.4%，研发费用率上升0.01个百分点至0.1%。
产品结构：西药及中成药收入增长20.8%，非药品收入增长5.4%，中药收入增长28.3%。非药品毛利率下降2.3个百分点至48.8%，而中药毛利率略有上升。
区域聚焦与门店扩张：公司持续进行门店扩张，2023年前三季度新增门店2240家，关闭109家，迁址49家。截至2023年第三季度末，公司门店总数达12350家，其中直营连锁门店9562家，医保定点零售药店8327家，占比87.1%。
盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.2亿元、17.4亿元、21.6亿元，同比增速分别为12.1%、22.6%、24%。维持“买入”评级。
估值指标：PE从27.53下降至16.16，PB从4.07下降至2.68，PS从1.75下降至1.01，EV/EBITDA从7.89下降至3.40，显示估值逐步降低。

关键信息

业绩与财务表现

营业收入：2023年前三季度累计收入158.9亿元，同比增长19%；第三季度收入51.8亿元，同比增长12.7%。
归母净利润：前三季度累计归母净利润10亿元，同比增长21.3%；第三季度归母净利润2.9亿元，同比增长19%。
扣非归母净利润：前三季度累计9.7亿元，同比增长21.6%；第三季度2.9亿元，同比增长22.1%。
毛利率与净利率：第三季度毛利率38.6%，净利率6.4%，分别下降1.7和1.3个百分点。
费用率变化：销售费用率下降0.2个百分点至25.5%，管理费用率下降0.03个百分点至4.3%，财务费用率上升0.03个百分点至0.4%，研发费用率上升0.01个百分点至0.1%。

产品与板块表现

分产品收入：
- 西药及中成药：120亿元（+20.8%），毛利率34.9%（-0.2pp）。
- 非药品：19.6亿元（+5.4%），毛利率48.8%（-2.3pp）。
- 中药：15.2亿元（+28.3%），毛利率48.8%（+0.2pp）。
分板块收入：
- 零售业务：142.1亿元（+17.5%），毛利润57.6亿元（+14.9%），毛利率40.5%。
- 批发业务：12.6亿元（+44.1%），毛利润1.2亿元（+52.6%），毛利率9.8%。

门店发展

门店数量：截至2023年第三季度末，公司门店总数为12350家，其中加盟店2788家。
门店扩张：前三季度新增门店2240家，包括自建门店1046家、并购门店368家、加盟店826家。
门店调整：关闭109家，迁址49家，显示公司对门店质量与布局的优化。

投资建议与风险提示

投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为14.2亿元、17.4亿元、21.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 门店扩张或不及预期。
- 并购门店整合或不及预期。
- 药品降价风险。

财务预测与估值表

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	19886.40	22451.74	27689.73	34501.41
增长率	29.75%	12.90%	23.33%	24.60%
归属母公司净利润(百万元)	1265.61	1419.10	1739.89	2156.83
增长率	42.54%	12.13%	22.61%	23.96%
PE	27.53	24.55	20.03	16.16
PB	4.07	3.58	3.11	2.68
PS	1.75	1.55	1.26	1.01
EV/EBITDA	7.89	7.15	5.16	3.40
股息率	0.62%	0.73%	0.81%	1.00%

附录：分析师信息

分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
联系方式：电话：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
- 跟随大市：行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。