业绩持续修复，门店稳步扩张总结
核心内容
公司2022年半年报显示，其业绩持续修复，门店扩张稳步推进，O2O渠道发展迅速，同时通过股权激励释放增长信心，展现出良好的发展潜力。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2022H1实现87.5亿元，同比增长19.1%；单二季度收入达46亿元，同比增长23.8%。
- 归母净利润：2022H1为5.8亿元，同比增长14.2%；单二季度归母净利润3亿元，同比增长15.5%。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为11.3亿元、14.5亿元和18.4亿元，对应增速分别为27.3%、28.1%、26.9%。
- PE估值：2022E为33倍，2023E为26倍，2024E为20倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
门店扩张
- 门店数量：截至2022H1，公司在全国10个省市开设门店总数达9200家，其中直营门店7684家，加盟店1516家。
- 门店增长：2022年上半年净增门店1391家，其中新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家，关闭门店102家。
- 医保资质：公司已取得6389家“医疗保险定点零售药店”资质，其中特慢病统筹医保定点门店1006家，占比达83.15%。
O2O与新零售建设
- O2O渠道：公司O2O多渠道多平台上线门店超过7500家，覆盖所有主要城市，核心城市处于行业领先地位。
- 互联网业务：2022年上半年互联网业务收入达8.2亿元，同比增长81.4%；其中O2O销售收入6.5亿元，同比增长115.05%；B2C销售收入1.7亿元，同比增长12.97%。
- 会员体系：建档会员总量超过6200万，会员整体销售占比达73.03%。
股权激励
- 激励计划：公司于8月20日发布《2022年限制性股票激励计划（草案)》，拟向248名激励对象授予370万股限制性股票，占总股本的0.51%。
- 业绩目标：以2021年净利润为基数，2022年、2023年净利润分别增长不低于20%、45%，激励对象将获得相应的收益。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
15326.31 |
19226.85 |
24097.01 |
30118.85 |
| 净利润（百万元） |
990.75 |
1260.81 |
1614.59 |
2048.28 |
| PE |
42.30 |
33.24 |
25.96 |
20.46 |
| PB |
5.02 |
4.45 |
3.89 |
3.35 |
| PS |
2.45 |
1.95 |
1.56 |
1.25 |
| EV/EBITDA |
18.91 |
16.67 |
12.50 |
9.26 |
风险提示
- 门店扩张不及预期：可能影响市场份额和收入增长。
- 并购门店整合不及预期：影响整体运营效率和盈利能力。
- 药品降价风险：可能对毛利率和净利率产生负面影响。
投资评级
- 公司评级：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
40.35% |
40.00% |
40.00% |
40.00% |
| 三费率 |
31.53% |
30.92% |
30.71% |
30.55% |
| 净利率 |
6.46% |
6.56% |
6.70% |
6.80% |
| ROE |
12.60% |
14.09% |
15.62% |
16.93% |
| ROA |
5.81% |
6.88% |
7.50% |
8.03% |
| ROIC |
22.52% |
28.85% |
34.86% |
42.44% |
| EBITDA/销售收入 |
11.19% |
9.76% |
9.80% |
9.81% |
营运能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产周转率 |
1.02 |
1.09 |
1.21 |
1.28 |
| 固定资产周转率 |
20.50 |
20.77 |
25.66 |
31.75 |
| 应收账款周转率 |
16.07 |
16.14 |
16.28 |
16.21 |
| 存货周转率 |
3.49 |
3.34 |
3.33 |
3.33 |
资本结构
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
53.88% |
51.16% |
51.98% |
52.61% |
| 流动比率 |
1.17 |
1.34 |
1.43 |
1.51 |
| 速动比率 |
0.72 |
0.78 |
0.88 |
0.96 |
| 股利支付率 |
18.68% |
15.72% |
15.62% |
15.77% |
每股指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（EPS） |
1.24 |
1.57 |
2.01 |
2.55 |
| 每股净资产 |
10.41 |
11.74 |
13.44 |
15.59 |
| 每股经营现金 |
2.99 |
1.94 |
2.88 |
3.53 |
| 每股股利 |
0.23 |
0.25 |
0.31 |
0.40 |
投资建议
公司业绩持续修复，门店扩张稳步推进，O2O渠道增长显著，未来盈利能力和估值水平有望进一步提升。基于其良好的财务表现和增长潜力，维持“买入”评级。
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数据来源
分析师信息
- 分析师：杜向阳
- 执业证号：S1250520030002
- 电话：021-68416017
- 邮箱：duxy@swsc.com.cn
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