20170510-国金证券-南方航空-600029.SH-油价扰动减弱_最为受益国内市场景气回升_15页_1mb

南方航空 (600029.SH) 投资分析总结

公司概况

南方航空是中国国内最大的航空公司，机队规模居亚洲第一，世界第四。公司于1992年成为自主经营、自负盈亏的经济实体，并在2000年整合为三大航空集团之一。公司主要控股多家航空公司，如厦门航空、重庆航空等，并通过混改引入新资本，提高运营效率。

投资逻辑

• 国内市场景气度回升：南方航空是国内航线的主要运营者，拥有广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽基地，是国内市场份额最大的航空公司。随着国内旅游需求增长，南航将显著受益。
• 混改引入美国航空：2017年3月，美国航空投资约15亿港元认购南航H股，将加强联程销售，提升北美市场控制力和收益水平。
• 油价和汇率扰动减弱：2017年一季度油价上涨导致成本压力，但预计后续油价将企稳，成本压力有望边际改善。同时，南航通过调整负债币种结构，美元负债比例下降，汇兑损失减少。

核心观点

• 南方航空是国内第一大航司，受益于国内市场景气度回升，业绩弹性最大。
• 通过混改引入美国航空，有助于拓展国际航线网络，提升北美市场竞争力。
• 油价和汇率对业绩的影响逐渐减弱，公司盈利能力有望改善。
• 北京新机场将为南航带来新的增长机遇，预计旅客人次年复合增长率达10.2%。

关键信息

• 股价与估值：当前市场价格为7.91元，目标价格为11.00元。PB估值约1.75倍，低于历史水平，存在修复空间。
• 财务表现：2017-2019年EPS预计分别为0.70元、0.77元、0.84元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
• 市场数据：已上市流通A股7,022.65百万股，总市值77,656.95百万元。年内股价最高最低为8.62/6.55元。
• 主要风险：宏观经济放缓、油价大幅波动、民航运力供给超预期等。

附录与数据

• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为7,891百万元、8,620百万元、9,480百万元，净利率分别为5.5%、5.4%、5.5%。
• 资产负债情况：2017年资产负债率预计为70.95%，负债股东权益合计212,892百万元。
• 比率分析：每股收益从0.181元增长至0.843元，净资产收益率从4.99%增长至13.11%。

图表说明

• 图表1：南航股权结构及主要控股参股公司示意图。
• 图表2：南航混改进展。
• 图表3：广州机场国际线目的地比例。
• 图表4：南航北美运力投放比例较低。
• 图表5：2015年四大航国际线需求大幅增长。
• 图表6：2015年四大航国际线运力投放力度加大。
• 图表7：2016年四大航需求向国内线外溢。
• 图表8：2016年四大航供给投放转向国内。
• 图表9：2017年一季度四大航国内客座率最高。
• 图表10：南航国内市场份额领先。
• 图表11：南航国内运力投放占比最高。
• 图表12：南航国内收入占比最高。
• 图表13：南航2016H2航空运输收入环比涨幅最大。
• 图表14：南航2016H2收益水平最受益国内市场向好。
• 图表15：2017Q1国内旅客周转量增速南航领先。
• 图表16：2017Q1国内客座率南航同比增幅最高。
• 图表17：南航北京市场占有率与中国国航相比较低。
• 图表18：布伦特原油季度均价2017Q1后同比增幅缩窄。
• 图表19：2016年南航成本构成。
• 图表20：美元兑人民币中间价季度涨跌幅。
• 图表21：南航美元负债占比明显下降。
• 图表22：南航与美国航司相比估值存在修复空间。
• 图表23：南航PB Band。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 建议关注南航在国内市场的领先优势，以及混改带来的国际航线拓展机会。

风险提示

• 宏观经济放缓超预期。
• 油价人民币大幅波动。
• 民航运力供给超预期。

估值分析

• 当前PB估值处于低位，存在修复空间。
• 与美国航司相比，估值仍有较大差距，长期竞争力评级高于行业均值。

比较分析

• 南航在国内航线占比最高，受益于国内市场景气度回升。
• 国内市场的景气度提升将显著提升南航的盈利能力。

财务数据

• 2016年航空油料成本占比营业成本24.7%，油价波动对公司业绩有重要影响。
• 2017年一季度燃油成本压力大，但预计后续将有所缓解。

附录

• 损益表、现金流量表和资产负债表显示南航的财务状况良好，盈利能力逐步提升。
• 偿债能力指标如EBIT利息保障倍数和资产负债率显示公司财务结构稳健。

总结

南方航空作为国内最大的航空公司，受益于国内市场景气度回升和混改带来的国际航线拓展机会，其业绩弹性较大。当前估值处于低位，存在修复空间，且公司通过调整负债币种结构降低汇率风险，提高盈利稳定性。投资建议为“买入”，预计未来股价将有显著上涨。