20180828-国金证券-南方航空-600029.SH-单位座收同比持平_油价汇率拉低业绩_4页_1mb

报告摘要

南方航空作为国内最大的航空公司之一，在机队规模和时刻市占率方面具有显著优势，尤其在次一线市场和国际东南亚大洋洲市场。尽管2018年H1业绩低于预期，但公司仍被维持“买入”评级，主要基于其未来增长潜力及市场机遇。

业绩表现：
2018年H1营业收入同比增长12.0%，但归母净利润同比下降22.8%，主要受油价上涨和人民币汇率波动影响。单位座公里收益同比持平，成为业绩拖累的主要原因。
经营分析：
- 运力扩张：2017年中至2018年中，南方航空净引进飞机69架，机队规模达786架。2018H2/2019年计划净引进54/76架，运力增长较快。
- 客座率与票价：客座率小幅提升，但票价上涨动力不足，尤其是国内航线，因二三线市场供需改善不明显。
- 国际航线：国际线RASK同比增长3.3%，成为收入端亮点。
- 成本控制：公司非油成本控制良好，单位吨公里非油成本同比下降1.9%。尽管航油成本上升，但整体成本增速低于ASK增速。
财务状况：
- 盈利能力：2018年H1毛利同比微降，但预计2019年和2020年毛利将显著增长。
- 现金流：2018年H1经营活动现金流净额为21.08亿元，同比小幅增长。公司现金流状况稳健。
- 负债与偿债能力：资产负债率在2018年E为71.51%，净负债/股东权益为85.00%，显示公司负债水平较高，但整体仍具备较强偿债能力。
投资建议：
预计公司2018~2020年每股收益分别为0.48元、0.77元、1.01元，对应PE分别为15倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 人民币贬值超预期
- 北京新机场发展慢于预期
- 油价上涨超预期

当前股价：7.05元人民币
市场数据：
- 已上市流通A股：7,022.65百万股
- 流通港股：2,794.92百万股
- 总市值：71,121.62百万元
- 年内股价最高最低：12.62/6.34元
沪深300指数：3400.17
上证指数：2777.98
未来增长预期：
- 2018~2020年EPS分别为0.48元、0.77元、1.01元
- 2018~2020年净利润增长率分别为-18.49%、61.07%、31.33%
- 2018~2020年PE分别为15倍、9倍、7倍
市场评级分析：
- 一周内买入建议占比0%，一月内2%，二月内7%，三月内11%，六月内35%
- 最终评分1.55，对应“买入”评级
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

损益表预测：
- 2018E主营业务收入为148.808百万元，同比增长16.7%
- 2018E净利润为6.021百万元，同比下降18.5%
- 2019E净利润为8.965百万元，同比增长61.07%
- 2020E净利润为11.398百万元，同比增长31.33%
资产负债表预测：
- 2018E资产总计为236.573百万元，同比增长8.36%
- 2018E负债总计为169.176百万元，同比增长8.36%
- 2018E股东权益总计为53.626百万元，同比增长8.36%
比率分析：
- 2018E每股收益为0.478元
- 2018E每股净资产为5.316元
- 2018E净资产收益率为8.99%
- 2018E总资产收益率为2.04%
- 2018E投入资本收益率为4.18%