20181031-天风证券-南方航空-600029.SH-油价上涨侵蚀票价改善_扣汇业绩仅小幅下滑_3页_922kb

南方航空（600029）总结

核心内容

南方航空发布2018年三季报，整体业绩表现如下：

• 营业收入：1088.9亿元，同比增长13.3%
• 归母净利润：41.75亿元，同比下降40.78%
• 三季度营收：413.3亿元，同比增长15.4%
• 三季度归母净利润：20.38亿元，同比下降52.4%

尽管营业收入增长，但净利润大幅下滑，主要受油价上涨和汇兑损益拖累。

主要观点

量价客座率三升

• 三季度ASK（可用座位公里）增速为12.2%，RPK（实际收入座位公里）增速为13.9%，客座率为83.4%，同比提高1.26个百分点。
• 行业运价因2018年夏秋季及暑运旺季需求旺盛、供给受限而显著提升，公司客公里收益涨幅预计在4%左右。
• 量价双升，带动三季度营收增长良好。

航油成本上涨

• 三季度单位航油成本同比涨幅为全年最高峰，导致营业成本同比上升21.3%，毛利润率同比下降3.92个百分点至17.69%。
• 虽然航油成本压力显著，但公司单位非油成本仍呈现节约态势。

汇兑损益影响显著

• 三季度人民币兑美元贬值4%，导致汇兑损失15.88亿元，财务费用大幅增加。
• 同比去年同期汇兑收益6.87亿元，汇兑损益剪刀差对净利润产生显著拖累。
• 扣除汇兑损益影响后，公司利润总额为48.79亿元，同比下降15.4%。

关键信息

财务预测摘要

财务比率

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：5.92元
• 目标价格：6.9元（下调28.8%）
• 2019年EPS的PE估值：15X

风险提示

• 经济下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

结论

南方航空在2018年三季度实现营收增长，但受油价上涨和汇兑损益拖累，净利润显著下滑。尽管如此，公司仍保持量价双升的态势，且非油成本节约明显。随着11月起国内线燃油附加费可能上调，以及民航时刻紧张常态化，行业运价有望中长期提升。基于当前油价和汇率假设，公司盈利预测被下调，但投资建议仍为“买入”。