20170504-浙商证券-南方航空-600029.SH-深度报告_打造国际化规模网络型航空公司_18页_1mb

报告摘要

南方航空深度报告总结

核心内容

南方航空（600029）是一家成立于1995年的中国大型航空公司，总部位于广州，拥有15家分公司和6家控股子公司。公司致力于打造国际化规模网络型航空公司，依托广州、北京、重庆、乌鲁木齐四大枢纽，构建了覆盖全球40多个国家和地区的航线网络。2016年，公司旅客运输量达到1.15亿人次，连续38年位居国内首位，亚洲第一。

主要观点

航线网络布局：公司围绕广州、北京、重庆、乌鲁木齐四大枢纽打造航线网络，其中广州白云机场是主基地，国际航线市场份额达56.8%；乌鲁木齐机场作为丝绸之路经济带的重要节点，市场份额达42.4%；北京新机场预计2019年投产，将提升公司区域竞争力。
国际线发展：公司自2009年起加速国际航线运力投放，国际线ASK年复合增速达23.07%，收入占比从16.09%提升至24.94%，显示出国际化战略的成效。
国内线优势：公司在国内线的市场份额持续巩固，2017年1季度国内线ASK占比达69.4%，主要航线围绕广州、北京、乌鲁木齐三大基地，客座率稳步提升。
成本控制：公司通过多种手段降低美元负债比例，从2015年的69.5%降至2016年的29.4%，有效控制汇率风险。同时，油价上涨对净利润影响较大，但预计趋稳，减轻了成本压力。
盈利预测：预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为57.07亿元、67.35亿元和80.03亿元，年复合增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。EPS分别为0.58元、0.69元和0.82元，对应PE分别为13.42倍、11.37倍和9.57倍，均低于国航和东航。
投资评级：给予“买入”评级，基于公司在国内线和国际线的稳步增长、四大枢纽布局、成本控制成效以及未来增长潜力。

关键信息

四大枢纽布局

广州：公司航班量占白云机场总量的约50%，国际航线市场份额达56.8%，在欧洲-大洋洲中转市场具有明显地缘优势。
北京：新机场预计2019年投产，公司预计承担40%的航空旅客业务量，将带来1,800万人次的新增旅客吞吐量。
乌鲁木齐：作为丝绸之路经济带的国际航空枢纽，公司市场份额达42.4%，国际航线占比达70%，具备显著规模优势。
重庆：2016年旅客吞吐量同比增长10.8%，成为四大枢纽中增长最快的机场。

国际航线发展

市场拓展：国际航线主要目的地包括大洋洲、东南亚和北美，其中澳洲航线从2009年的2条增至9条，中澳航线市场份额达42%。
供需关系：国际线供需关系持续改善，2017年1-3月客座率82.78%，同比提升1.68个百分点。
未来计划：公司将继续加强“广州之路”中转枢纽建设，并拓展“一带一路”沿线国家航线。

国内航线发展

运力投放：国内线ASK占比达69.4%，高于东航和国航，公司在国内线具有明显优势。
客座率提升：2017年1-3月国内线客座率82.69%，同比提升3.44个百分点，显示出国内市场的强劲需求。

成本与风险控制

航油成本：2016年航油成本占营业成本的24.70%，占营业收入的20.73%。
汇率风险：通过降低美元负债占比，公司有效控制汇率波动风险，2016年人民币每贬值1%，带来汇兑损失约3.03亿元，占净利润比例6.0%。
风险提示：包括航空安全风险、经济周期风险、油价和汇率波动风险、政策变化风险。

财务摘要

项目	2016A (百万元)	2017E (百万元)	2018E (百万元)	2019E (百万元)
主营收入	114792.00	129592.23	142186.82	156558.22
同比增速	2.98%	12.89%	9.72%	10.11%
归属母公司净利润	5055.00	5707.20	6735.38	8002.78
同比增速	31.26%	12.90%	18.02%	18.82%
每股收益（元）	0.51	0.58	0.69	0.82
P/E	15.15	13.42	11.37	9.57

盈利预测及估值

预计2017-2019年：
- 营业收入分别为1,295.92亿元、1,421.87亿元和1,565.58亿元。
- 营业成本分别为1,101.92亿元、1,203.07亿元和1,317.00亿元。
- 归属母公司净利润分别为57.07亿元、67.35亿元和80.03亿元。
- EPS分别为0.58元、0.69元和0.82元。
- P/E分别为13.42倍、11.37倍和9.57倍。