20230903-安信证券-天山铝业-002532.SZ-扣非归母净利润环增_铝箔及境外氧化铝项目深入一体化布局_5页_923kb

天山铝业公司快报总结

本报告分析天山铝业（002532SZ）2023年中报和二季度数据，聚焦公司业绩、成本变化、成长机遇和投资建议。

1. 公司业绩概况

• 上半年表现：2023年上半年实现营业收入14795亿元，同比下降13.56%；归母净利润1019亿亿元，下降49.07%；扣非归母净利润731亿元，下降62.22%。二季度归母净利润518亿元，环比增长34%，扣非归母净利润417亿元，环比增长330.7%，显示环比改善。
• 产量数据：上半年电解铝产量578万吨，同比增长6.4%；氧化铝产量10233万吨，增长86.02%；阳极碳素产量2761万吨，增长99.8%。自给自足率提高。
• 成本与价格：铝价同比下滑13.7%（人民币2934元/吨），环比小幅下滑0.4%。吨利环比扩张约5547元/吨，主要受益于氧化铝和阳极价格下跌。
• 费用与现金流：二季度三费费用合计下降，经营活动现金流净额大幅提升至657亿元，较一季度改善557亿元。

2. 增长驱动因素

• 一体化布局：公司推进锂电铝箔项目，如江阴2万吨技改项目已投产，20万吨新建项目进展顺利，目标年内实现坯料自给自足。境外氧化铝项目在印尼加速开发，总投资15.56亿美元，强化资源和成本优势。
• 政府补助：2023年H1获政府补助37亿元，主要来自一季度24.7亿元，二季度12.3亿元，但扣非数据更能反映核心业务动力。

3. 投资分析与评级

• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价975元/股。调整2023-2025年收入预测：34893亿元、36698亿元、37990亿元，净利润预测：3051亿元、3854亿元、4235亿元，对应PE分别为104倍、82倍、75倍。
• 风险因素：需求不及预期、产品价格波动、项目进度延误。下半年关注美联储加息尾声和国内政策回暖。

4. 财务前景

• 预测数据：营业收入和净利润预计同比小幅增长，吨利继续扩张，ROE提升。
• 核心优势：低成本一体化布局或受益于铝价上涨，利润率边际改善。

总结：公司短期业绩受宏观环境拖累，但环比改善和项目推进支撑长期成长。投资者应关注成本控制和需求复苏动态。