20230320-安信证券-天山铝业-002532.SZ-一次性费用拖累四季度业绩_一体化进程加速成长可期_10页_1mb

天山铝业2022年度报告及2023年展望总结

核心内容

天山铝业（002532.SZ）于2023年3月20日发布2022年度报告，整体表现呈现营收增长但利润下滑的态势。公司2022年实现营业收入330.08亿元，同比增长14.83%；归母净利润26.5亿元，同比下降30.85%；扣非归母净利润25.38亿元，同比下降31.29%。其中，2022年第四季度营收同比增长19.07%，但归母净利润同比大幅下降58.91%，主要受一次性费用及成本上升影响。

主要观点

2022年业绩表现

• 营收增长：全年营收增长14.83%，主要得益于电解铝及碳素价格的上涨。
• 利润下滑：归母净利润和扣非归母净利润均同比下降，主要受原材料及电力成本上涨、铝价下跌、疫情导致出货量减少等因素影响。
• 第四季度表现：营收环比增长8.76%，但归母净利润环比下降38.65%，扣非归母净利润环比下降47.22%，主要因一次性费用增加。

业务板块表现

• 自产铝锭业务：
  • 产量115.81万吨，同比增长0.38%。
  • 销售量116.01万吨，同比增长9.05%。
  • 单位净利润下滑38%，主要由于营业成本上涨36%。
• 氧化铝业务：
  • 产量154.03万吨，同比增长69.86%。
  • 销量106.79万吨，同比增长27.69%。
  • 单位净利润同比下滑96%，主要由于新项目折旧增加。
• 高纯铝业务：
  • 产量4.14万吨，同比增长152.44%。
  • 销量4.05万吨，同比增长151.55%。
  • 单位净利润同比上升12%，主要受益于产能释放和规模效应。

2023年战略重点

• 海外铝土矿资源：已完成印尼铝土矿收购，计划建设两期200万吨氧化铝生产线，打造海外生产基地。
• 锂电铝箔项目：推进江阴20万吨电池铝箔精轧及分切生产线建设，力争年底前实现月产量1万吨以上，同时推进上游30万吨坯料生产线建设。
• 高纯铝产能扩张：目前拥有6万吨产能，计划新增4万吨，总产能将达10万吨，进一步拓展下游应用。

关键信息

投资评级与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价9.75元/股。
• 财务预测：
  • 2023-2025年预计营收分别为369.81亿元、396.30亿元、396.30亿元。
  • 2023-2025年预计净利润分别为39.46亿元、49.64亿元、50.47亿元。
  • 对应EPS分别为0.85元、1.07元、1.08元/股。
  • 当前PE为9.2倍，预计2024年PE为7.3倍，2025年PE为7.2倍。
  • 当前PB为1.6倍，预计2024年PB为1.2倍，2025年PB为1.1倍。

财务状况

• 三费费率：2022年全年三费费率为3.35%，同比下降0.72个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.01pct、0.03pct、0.67pct。
• 研发投入：2022年研发投入2.42亿元，同比增长0.82亿元，主要用于绿色工厂建设及节能技术开发。
• 资产负债率：2022年为59.7%，预计2023年下降至49.8%，2025年进一步降至41.0%。

风险提示

• 需求不及预期：铝价波动可能影响下游需求。
• 原材料价格波动：铝土矿、电力等成本波动可能影响盈利。
• 项目进展不及预期：海外项目及锂电铝箔项目可能面临延迟。

未来发展展望

公司通过一体化进程加速成长，聚焦优质铝土矿资源、锂电铝箔和高纯铝业务，以打造完整的铝产业链布局。2023年，公司计划实现原铝产量115万吨、氧化铝产量250万吨、高纯铝产量6万吨、新能源电池铝箔产量4万吨。预计未来几年，随着产能释放和成本优化，公司盈利能力和估值水平有望稳步提升。