20250424-国盛证券-天山铝业-002532.SZ-主营产品价格环比双减影响Q1利润_一体化布局成本优势凸显_3页_752kb

天山铝业（002532.SZ）总结

核心内容

天山铝业在2025年第一季度实现了收入79.25亿元，同比增长16%，环比增长9%，但毛利率为20%。归母净利为10.58亿元，同比增长47%，但环比下降23%，净利率为13%。利润环比减少主要归因于电解铝和氧化铝价格的环比下降。

主要观点

• 主营产品价格影响：2025年Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比下降0.5%；氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比下降28.1%。价格的环比下降对Q1利润产生了负面影响。
• 一体化布局优势：公司正在印尼建设铝一体化产业链项目，涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝及深加工等环节，旨在通过资源、成本、技术与管理优势提升全球竞争力。
• 资源自给率目标：公司通过在几内亚收购本土矿业公司并获得独家采购权，以及广西自有铝土矿的探转采工作，计划实现铝土矿自给率100%。
• 财务表现：公司2025年预计实现归母净利48亿元，对应PE为7.3倍；2026年预计归母净利55亿元，对应PE为6.3倍；2027年预计归母净利60亿元，对应PE为5.8倍。净利润呈现稳步增长趋势。
• 投资建议：分析师建议买入，认为公司凭借一体化布局和资源优势，有望实现跨越式增长。

关键信息

产能与产量目标

• 2025年全年主要生产经营目标包括：
  • 原铝产量116万吨
  • 发电量130亿度
  • 氧化铝产量240万吨
  • 预焙阳极产量55万吨
  • 铝土矿产量300万吨
  • 高纯铝产量2万吨
  • 铝箔及铝箔坯料产量15万吨

海外项目进展

• 公司已在印尼获得三个铝土矿权，2025年将进入开采阶段。
• 计划投资兴建200万吨氧化铝项目，该项目已被列入印尼国家战略项目清单。
• 已完成可研报告和环评审批，进入项目设计和土建场平阶段。

资源获取

• 在几内亚完成本土矿业公司股权收购，获得矿产品独家购买权，年产能规划为500-600万吨。
• 广西自有铝土矿探转采工作取得实质性进展，已取得采矿权证并进入开采阶段。

财务数据

• 营业收入：预计2025-2027年分别为312.64亿元、314.81亿元、319.79亿元，增长率分别为11.3%、0.7%、1.6%。
• 归母净利润：预计2025-2027年分别为47.91亿元、55.41亿元、60.36亿元，增长率分别为7.5%、15.6%、8.9%。
• 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为1.03元/股、1.19元/股、1.30元/股。
• 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为16.2%、16.9%、16.6%。
• 估值比率：P/E预计分别为7.3倍、6.3倍、5.8倍；P/B预计分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍；EV/EBITDA预计分别为4.8倍、4.3倍、3.8倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业整体表现。
• 原材料和能源价格波动：可能对成本和利润产生影响。
• 铝锭价格波动：可能影响公司盈利能力。
• 安全生产风险：涉及生产过程中的安全问题。
• 海外经营风险：包括政策、文化、管理等方面的风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股价：2025年4月23日收盘价为7.54元
• 总市值：350.75亿元
• 总股本：46.52亿股
• 自由流通股占比：88.78%

财务指标分析

• 资产负债率：预计2025-2027年分别为51.3%、48.1%、45.3%
• 净负债比率：预计2025-2027年分别为18.5%、14.4%、9.2%
• 流动比率和速动比率：预计2025-2027年分别为1.0、1.0、1.1；0.5、0.5、0.6

营运能力

• 总资产周转率：保持在0.5
• 应收账款周转率：预计2025-2027年分别为101.8、97.0、97.4
• 应付账款周转率：预计2025-2027年分别为14.5、13.5、13.7

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。
• A股市场以沪深300指数为基准；买入评级对应涨幅在15%以上。

免责声明

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