20240428-天风证券-天山铝业-002532.SZ-产业链一体化优势明显_归母净利润环比提升_3页_729kb

天山铝业季报分析总结

公司概况

天山铝业（股票代码：002532）是一家领先的电解铝企业，业务覆盖铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝制造及铝深加工，具备一体化产业链优势。截至2024年末，公司总股本4,651.89百万股，A股总市值约348.43亿元人民币。

经营业绩分析

2024年第一季度，公司实现营业收入682.5亿元人民币，同比下降17.1%，但环比增长29.2%；归母净利润达720亿元人民币，同比增长435.5%，环比大幅增长267.2%。净利润的显著提升主要得益于电解铝和高纯铝板块的高产和成本控制。电解铝产量稳定，2023年达1165万吨；高纯铝方面，2023年产量43万吨，受益于关税问题解决和海外拓展计划。

核心优势

公司产业链一体化布局从铝土矿到铝深加工，利用自身资源降低生产成本。例如，电解铝和碳素成本低于行业平均，电解铝价格同比上涨323%推升盈利，阳极价格同比下降进一步提升利润。高纯铝和铝箔业务逐步恢复，预计2024年产量提升；海外项目如几内亚矿产合作及印尼战略布局，将提供长期增量。

风险分析

主要风险包括海外经营不确定性、原材料价格波动和宏观经济影响。公司资产负债率处于低位，财务管理较为稳健，但需警惕市场变化和政策风险。

投资建议

报告维持“买入”评级，上调2024-2026年归母净利润预测至363亿、412亿和435亿元人民币，对应市盈率分别为10、8和8倍，低于同业平均水平。建议关注电解铝供需改善和美联储降息可能支撑铝价。

财务数据摘要

• 营收增长率：2023年20.73%，2024年预计36.0%。
• 毛利率和净利率提升，2023年毛利率为14.1%。
• PE和PB指标显示估值吸引，EV/EBITDA水平优越。

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