证券行业：深化资本市场改革全面展开，坚守强大投行！-20191029-天风证券-23页_826kb

证券行业2020年总结

核心内容

2020年证券行业将受到新一轮全面深化资本市场改革和金融对外开放提速的双重影响。核心变量包括政策支持和市场环境改善，预计行业将实现业绩回升和估值提升。

主要观点

• 政策利好：证监会提出的12项重点任务将推动资本市场改革，提高直接融资比重，尤其是股权融资。政策支持将改善券商的经营环境，推动估值修复。
• 金融开放：金融对外开放进程加速，中资券商将积极融入全球市场，提升国际竞争力。外资机构的进入将带来新的业务机会，同时对中资投行形成竞争压力。
• 行业趋势：2020年将是股权融资大年，投融资类业务将驱动券商扩表。经纪业务的业绩弹性下降，但财富管理业务转型仍在进行中。
• 业务结构调整：资管业务通道规模收缩，大集合产品公募化改造将提速。自营业务将受益于债券投资和权益类资产配置策略的优化。
• 融券业务：融券业务将受益于科创板制度的推广，机构化趋势将推动规模提升。
• 衍生品业务：政策支持下，衍生品将成为券商资产配置的重点方向，提升投资策略的多样性。

关键信息

政策与市场

• 2019年政策改善推动券商估值修复。
• 2020年政策将继续利好，行业集中度将提升，头部券商有望实现ROE稳步增长。
• 2020年预计证券行业净利润为1282亿元，YOY增长22%；年末净资产预计为2.08万亿元，YOY增长2.3%。

业务分析

• 经纪业务：佣金率预计继续下降，但零佣金可能性低。2019年上半年收入为444亿元，同比增长22%。
• 投行业务：科创板和注册制将推动投行收入增长，预计2020年投行业务收入为662亿元，YOY增长20%。
• 资管业务：通道规模持续收缩，预计2020年集合资管规模增长13%，大集合产品公募化改造将提速。
• 自营业务：债券投资将拉动杠杆率提升，权益类投资策略趋于丰富。预计2020年自营业务收入为1100亿元，YOY增长10%。
• 资本中介业务：融资融券余额预计达到1.1万亿元，股票质押规模回落至4500亿元。融券业务占比将提升。
• 衍生品业务：政策支持下，衍生品业务将成为券商资产配置的重点方向，提升投资策略的灵活性。

投资建议

• 重点推荐：中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券。
• 估值：行业平均估值为1.96倍PB，大型券商估值在1.2-1.7倍PB之间。
• 历史估值：行业历史估值中位数为2.5倍PB（2012年至今）。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 市场大幅波动导致业绩和估值下滑。
• 证券公司的信用业务风险。

行业走势图与图表目录

• 图1：沪深两市市值变化及上市公司数量情况。
• 图2：2012年以后，沪深两市股权融资快速增长。
• 图3：证券行业规模快速提升。
• 图4：证券行业营业收入与净利润。
• 图5：证券行业营业收入结构变化。
• 图6：境外子公司证券业务收入占比靠前的券商。
• 图7：证券行业经纪业务收入情况。
• 图8：沪深两市日均成交金额。
• 图9：证券行业代理买卖证券业务佣金率情况。
• 图10：嘉信理财利息净收入和资管收入。
• 图11：资产规模提升对嘉信理财收入的影响。
• 图12：嘉信理财ROE稳定，税前利润率提升。
• 图13：设立创业板后IPO业务快速增长。
• 图14：A股IPO发行集中度提升。
• 图15：中金公司科创板项目数量较多。
• 图16：沪深两市再融资募集资金情况。
• 图17：并购重组上会数量下降。
• 图18：券商资管计划规模下降。
• 图19：中信证券等四家券商金融投资资产占比。
• 图20：沪深两市两融余额结构及占流通市值比重。
• 图21：科创板融资融券结构更趋合理。
• 图22：日本两融余额占总市值比重。
• 图23：美国融资融券业务结构。
• 图24：日本融资融券业务结构。
• 图25：证券公司场外衍生品新增交易集中度。
• 图26：股票质押式回购业务规模。
• 图27：场外期权和互换发展情况。
• 图28：券商板块估值处于历史中枢以下。

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行业盈利预测和投资建议

• 中性假设：2020年证券行业净利润预计为1282亿元，YOY增长22%。
• 营业收入：预计为3856亿元，YOY增长18.5%。
• ROE：预计为6.2%。
• 净资产：预计为2.08万亿元，YOY增长2.3%。

表格数据

• 表1：2019年证监会系统全面深化资本市场改革工作座谈会。
• 表2：并购重组财务顾问业务收入规模和排名。
• 表3：券商资管产品转公募化情况。
• 表4：自营权益类证券及证券衍生品/净资本。
• 表5：自营权益类证券及证券衍生品-规模。
• 表6：自营固定收益类证券/净资本。
• 表7：自营固定收益类证券-规模。
• 表8：头部券商科创板跟投规模及跟投浮盈。
• 表9：深沪交易所股票质押回购业务规模持续下降。
• 表10：证券行业盈利预测核心假设。
• 表11：证券行业盈利预测。

作者信息

• 夏昌盛：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110003
• 罗钻辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110518060005
• 舒思勤：联系人，shusiqin@tfzq.com

资料来源

• 天风证券研究所
• 中国证监会
• 贝格数据
• wind