20191029-南京证券-非银金融2019年中期投资策略：资本市场改革持续深化，寿险产品结构有序转型_35页_5mb

资本市场改革持续深化，寿险产品结构有序转型

核心内容

本报告分析了2019年中期非银金融行业（券商与保险）的经营环境、行业发展趋势及投资策略。报告指出，全球及国内经济环境面临下行压力，货币政策保持宽松，金融供给侧改革持续推进，资本市场地位提升，政策支持显著。在此背景下，券商与保险行业均迎来发展机遇，但同时面临一定的市场风险。

主要观点

1.1 全球经济与国内政策环境

• 全球经济下行压力加剧：2018年以来，贸易摩擦反复，多国央行宣布降息，新一轮宽松货币周期开启。
• 国内经济尚未企稳：政策偏向宽松，积极财政与货币政策协同发力，以支持实体经济。
• 流动性充裕：尽管包商银行事件对市场流动性产生冲击，但政策对冲措施有效缓解了市场紧张情绪。

1.2 金融供给侧改革

• 改革背景：金融供给内部结构性失衡，融资结构以间接融资为主，对民营与小微企业支持不足。
• 改革内容：优化融资结构、金融机构结构、金融市场结构及金融产品供给。
• 影响：短期制度红利有限，中长期将深刻影响金融生态，提升行业效率。

1.3 资本市场地位提升

• 政策支持：高层讲话强调资本市场地位，推动科创板、注册制改革、法制建设及对外开放。
• 市场反应：券商板块受益，估值处于低位，具备长期配置价值。
• 科创板影响：提升券商的定价、销售、风控能力要求，头部券商受益明显。

1.4 行业整合与对外开放

• 行业整合：券商通过并购重组提升资本实力，头部券商占据主要市场份额，马太效应凸显。
• 对外开放：QFII额度扩容、沪伦通启动，外资券商入场提升行业竞争水平。

关键信息

2.1 券商板块表现

• 板块表现：截至6月21日，券商板块累计上涨41.6%，跑赢沪深300指数12.5个百分点。
• 业绩波动：一季度自营业务收入大增145%，但二季度净利润出现明显下滑。
• 流动性：市场整体流动性充裕，但非银机构流动性趋紧，需关注政策对冲措施。

2.2 券商业务动态

• 自营收入：一季度自营业务收入占比达50%，但二季度受债券违约风险影响承压。
• 两融与股票质押：两融规模回升，但股票质押规模持续收缩。
• 财富管理转型：经纪业务收入涨幅落后，财富管理成为转型方向。
• 投行业务：IPO融资规模低迷，但并购重组政策放宽，带来财务顾问业务增量。

2.3 衍生品交易放松

• 场内交易：股指期货交易限制放宽，流动性恢复。
• 场外交易：场外期权规模小但集中度高，头部券商优势明显。

2.4 估值与投资策略

• 估值水平：截至6月21日，券商板块估值为1.6xPB，低于历史中枢，具备安全边际。
• 投资策略：推荐中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安，把握金融供给侧改革机遇。

3.1 保险板块表现

• 板块涨幅：截至6月21日，保险板块累计上涨54.4%，跑赢沪深300指数25.3个百分点。
• 个股分化：国寿、新华表现较好，平安、太保相对稳健。

3.2 寿险负债端表现

• 新单保费：一季度国寿、新华新单保费增速较高，平安、太保承压。
• 健康险高增长：带动新业务价值增速提升。

3.3 保险资产端表现

• 投资收益率：一季度上市险企投资收益率大幅提高，权益市场回暖带动收益。
• 长端利率：企稳对投资收益贡献相对稳健。

3.4 车险与非车险发展

• 车险增速放缓：受新车销量下滑及商车费改影响。
• 非车险增长：新兴险种成主要增长动力，但全年产险增速难有大幅改善。

3.5 手续费及佣金抵税新规

• 税前扣除比例：财险公司扣除比例从15%增至18%，寿险从10%增至18%。
• 利润增厚：平安、太保、新华、国寿等公司受益，太保增厚幅度最大。

3.6 保险投资策略

• 全年展望：权益市场回暖、产品结构优化、税前扣除比例调整，推动内含价值增速提升。
• 估值低位：具备长期配置价值，但需关注权益市场及利率走势。
• 推荐标的：中国平安、新华保险。

风险提示

• 市场出现较大幅度调整
• 长端利率大幅下行
• 保险新单保费大幅下滑

总结

在金融供给侧改革与资本市场改革的推动下，非银金融机构迎来发展机遇。券商板块受益于流动性宽松与政策支持，头部券商凭借资本实力与专业能力占据主导地位，建议关注中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安。保险板块同样受益于政策与市场环境，但需警惕利率波动与保费增长压力，推荐中国平安与新华保险。整体来看，行业集中度提升，头部机构更具竞争优势，但市场风险仍需关注。