非银金融行业2019年中期投资策略：资本市场改革持续深化，寿险产品结构有序转型-20191029-南京证券-35页_4mb

资本市场改革持续深化，寿险产品结构有序转型

核心内容概览

• 资本市场改革：持续深化，为券商行业带来发展机遇，推动直接融资比重上升，支持科技创新企业融资。
• 非银金融行业：在金融供给侧改革背景下，行业集中度提升，头部券商与保险公司受益显著。
• 保险行业：受益于权益市场回暖、产品结构优化及税前扣除比例调整，新业务价值增速有望提升，但需关注利率波动及市场风险。
• 政策与市场环境：全球经济下行压力大，多国央行降息，国内经济政策宽松，流动性充裕。

主要观点

1. 经营环境分析

• 全球经济：贸易摩擦加剧，全球经济下行压力大，新一轮宽松货币周期开启。
• 国内经济：尚未企稳，政策偏向宽松，积极财政政策与货币政策共同作用，维持流动性合理充裕。
• 非银金融机构：受益于政策支持，行业集中度提升，监管政策倾斜明显，头部机构更具竞争力。

2. 券商板块发展

• 行业表现：券商板块上半年涨幅显著，但二季度受市场波动影响出现调整。
• 业绩变化：一季度自营业务收入大幅增长，但二季度承压；经纪业务增长乏力，财富管理成为转型方向。
• 政策支持：科创板设立、并购重组放松、场外期权交易放宽、外资进入加速，推动行业整合与专业化发展。
• 头部券商优势：中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安等头部券商在项目储备、资本实力、政策支持方面更具优势。

3. 保险板块发展

• 行业表现：保险板块涨幅显著，但受市场波动及利率预期反复影响，后续走势需关注。
• 负债端：寿险新单保费增速分化，国寿、新华表现突出，平安、太保则因开门红概念淡化而增速放缓。
• 资产端：投资收益率提升，权益市场回暖带动收益增长，长端利率企稳为投资收益提供支撑。
• 税前扣除政策：手续费及佣金税前扣除比例提升，有利于提升寿险公司利润，推动产品结构向保障型转型。

关键信息

1. 全球与国内经济背景

• 全球贸易摩擦：中美贸易战反复，影响全球经济。
• 货币政策宽松：多国央行降息，包括印度、埃及、马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚、俄罗斯及美国。
• 国内政策支持：积极财政政策、降准、结构性货币政策，维持流动性合理充裕。

2. 金融供给侧改革

• 目标：优化融资结构、提升金融服务实体经济效率。
• 措施：扩大直接融资比重，鼓励非银机构发展，推动资本市场基础制度建设。
• 影响：短期制度红利，中长期推动行业结构优化。

3. 资本市场改革

• 科创板设立：6月13日正式开板，提升券商投行、经纪、另类投资业务机会。
• 并购重组政策：放松审核标准，为券商财务顾问业务带来增量收入。
• 交易制度完善：股指期货交易限制放宽，场外期权交易规模扩大。
• 对外开放：QFII额度扩容，沪伦通启动，外资券商入场，提升行业竞争与专业水平。

4. 非银流动性问题

• 包商银行事件：引发流动性分层，非银机构面临流动性紧张。
• 政策对冲：央行与证监会支持头部券商，提供流动性支持，缓解市场压力。

5. 行业整合趋势

• 并购重组：中信证券收购广州证券，天风证券收购恒泰证券，提升市场集中度。
• 资本补充：通过定增、配股、可转债、H股IPO等方式补充资本。

6. 估值与投资建议

• 券商板块估值：处于历史低位，具备长期配置价值。
• 推荐标的：中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安。
• 保险板块估值：相对较低，具备长期配置价值。
• 推荐标的：中国平安、新华保险。

风险提示

• 市场调整风险：若出现较大幅度调整，可能影响板块表现。
• 利率下行风险：长端利率大幅下行可能对保险及券商资产端收益产生压力。
• 保险新单下滑风险：若新单保费大幅下滑，可能影响保险公司盈利能力。

投资策略

• 券商板块：把握金融供给侧改革带来的行业整合与业务增长机会，关注头部券商的综合实力与政策支持。
• 保险板块：关注权益市场走势及长端利率变化，重视产品结构优化及税前扣除政策带来的利润增厚。

总结

资本市场改革持续深化，推动券商与保险行业结构优化与效率提升。券商板块受益于流动性宽松与政策支持，头部机构更具竞争力；保险板块在权益市场回暖与税前扣除政策调整下，新业务价值增速有望提升。整体来看，非银金融机构在政策红利与市场变化中迎来发展机遇，但需警惕市场波动与利率风险。