20181210-申万宏源-证券行业2019年投资策略_资本市场改革纷至沓来_拥抱机构业务星辰大海_26页_1mb

证券行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年12月发布的投资策略报告指出，我国资本市场改革持续推进，券商将在直接融资增量改革中发挥关键作用。随着资管新规的实施，银行表外理财逐步向“真资管”转型，但效果有限，因此2019年将更加重视通过资本市场改革推动直接融资增长。券商作为资本市场核心参与主体，将受益于政策红利和业务创新，成为推动新经济融资的重要力量。

主要观点

1. 直接融资改革方向明确

   • 银行资管存量改革效果不显著，需转向资本市场增量改革。
   • 2019年券商板块预计由政策驱动向基本面驱动转变，业绩有望提升。

2. 券商业务集中度提升

   • 龙头券商在投行、场外期权、资管等业务中占据主导地位。
   • 衍生品业务门槛高，仅少数龙头券商具备优势。

3. 股票质押风险缓释

   • 2018年股票质押业务风险引发市场担忧，券商估值低迷。
   • 随着纾困资金入场，股票质押风险逐步缓解，券商估值有望修复。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2019年证券行业营收增长1%，净利润增长9%。
   • 券商PB估值处于历史低位，存在较大提升空间。

关键信息

资本市场改革与券商角色

• 政策背景：2018年7月后，监管层密集推出资本市场改革政策，重点包括支持优质企业通过并购重组做大做强、放松再融资时间间隔、完善资本市场基础设施等。
• 政策目的：吸引境外资金、提升市场流动性、推动券商转型做市交易和产品创设业务。
• 股指期货放松：12月3日起，沪深300、上证50股指期货保证金比例降至10%，中证500降至15%；平今仓交易手续费降至万分之4.6，提升交易杠杆和降低交易成本。
• 影响预测：股指期货放松预计为券商带来约60亿元营收增量，提升ROE至12%-16%。

龙头券商优势凸显

• 经纪业务：中信证券等大型券商机构客户资产占比高，东方财富等互联网券商线上获客能力强。
• 资管业务：券商资管业务向主动管理转型，龙头券商在主动管理规模和费率方面领先。
• 投行业务：IPO和再融资业务集中度提升，头部券商优势明显。
• 衍生品业务：具备高资金和技术门槛，仅少数龙头券商具备资格，CR5占比达80%以上。

股票质押风险缓释

• 风险现状：2018年股票质押业务风险引发市场担忧，券商指数估值持续低迷。
• 纾困措施：险资、地方国资、券商资管、私募基金等共同参与风险化解，解困资金规模达860亿元。
• 估值修复：券商PB估值处于历史底部，预计在非牛市中枢仍有40%增长空间。

盈利预测

• 行业整体：预计2019年行业营收2570亿元，净利润771亿元，分别同比增长1%和9%。
• 细分业务：
  • 经纪业务：预计营收538亿元，同比下降15%。
  • 投行业务：预计营收385亿元，同比增长17%。
  • 资管业务：预计营收274亿元，同比下降8%。
  • 自营业务：预计营收2.5万亿元，投资收益率为3.6%，好于2018年。

重点推荐标的

• 首推：中信证券
• 其他推荐：国泰君安、广发证券

有别于大众的认识

• 2018年政策重点在银行资管存量改革，但效果有限，因此2019年将更注重资本市场增量改革。
• 股票质押风险缓释是券商估值修复的重要前提，预计2019年风险将逐步化解，市场信心恢复。

总结

本报告指出，2019年证券行业将进入盈利拐点，券商在直接融资增量改革中扮演关键角色。随着政策红利释放和业务集中度提升，龙头券商将受益最大，预计ROE提升至12%-16%。股票质押风险缓释为券商估值修复奠定基础，整体行业盈利有望实现正增长。建议投资者把握政策和基本面双轮驱动的机遇，优先选择具备创新能力和业务集中趋势的龙头券商。