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福莱特玻璃（6865 HK）研究报告总结

核心内容

福莱特玻璃是一家主要从事玻璃产品开发、制造和销售的公司，是全球领先的光伏玻璃制造商之一。2017年，其光伏玻璃业务收入占比达到68.1%。随着光伏行业技术进步和政策支持，预计中国光伏行业将在2020年实现平价上网，这将显著提升光伏玻璃的需求。公司计划在未来三年内通过在安徽和越南扩建产能，以增强其市场竞争力。

主要观点

• 行业前景：光伏行业在过去十年快速增长，尤其是中国市场，预计2018年新增装机容量将达到45-50GW，全球将达到100GW。随着技术进步和成本下降，光伏电力市场有望在未来扩大2-3倍。
• 技术优势：双玻组件和PERC技术的结合应用可提升发电效率，同时降低成本。公司预计未来几年PERC将成为主流技术。
• 产能扩张：公司计划在安徽和越南新增产能，安徽部分将分三阶段投产，越南部分也将分两阶段启动，预计总产能将增加至5000吨/日。
• 财务表现：公司2018年预计每股收益0.28元，同比增长16.7%；2019年预计0.38元，同比增长35.7%；2020年预计0.44元，同比增长15.8%。
• 估值与评级：目标价为2.74港币，对应2018年8倍PE和1.1倍PB。当前股价距目标价仍有31%的上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与盈利预测

产能与产品结构

光伏玻璃产能

• 公司总产能约为4490吨/日，其中光伏玻璃3290吨/日，浮法玻璃1200吨/日。
• 光伏玻璃产能全球排名第二，仅次于信义光能（6800吨/日）。
• 两家公司合计占中国光伏玻璃产能的50%。

市场数据

• 收盘价（港币）：2.09
• 目标价（港币）：2.74
• 市值（亿美元）：4.79
• 市值（亿港币）：37.62
• 流通股（百万股）：1,800
• 汇率（港币/人民币）：1.24
• 52周高/低（港币）：3.16 / 1.28

估值模型

• 目标价：2.74港币，对应18年8倍PE和1.1倍PB。
• 估值指标：
  • P/E：6.6（2018E）
  • P/B：0.9（2018E）
  • EV/EBITDA：4.5（2018E）

行业分析

• 全球光伏玻璃产能约为2.2万吨/日，其中85%位于中国。
• 100GW的新增光伏装机需要约2.24万吨/日的光伏玻璃产能，目前已达到这一水平。
• 随着光伏行业向平价上网发展，光伏玻璃需求将显著上升。

技术与市场趋势

• 双玻组件发电效率比单玻组件高10-30%，需求将持续增长。
• PERC技术可提升转换效率，预计将成为主流。
• 双玻和PERC技术结合应用，具有多重优势，如发电效率增强和成本降低。

风险因素

• 原材料价格波动，如纯碱和天然气价格上涨。
• 下游需求低于预期。

垂直整合

• 公司使用自产光伏玻璃原片，约90%的其他玻璃产品使用自产浮法玻璃。
• 原材料成本占销货成本的45-50%，能源成本占35-40%。

公司竞争优势

• 技术优势与成本控制能力。
• 垂直整合策略。
• 行业龙头地位，与信义光能共同占据中国光伏玻璃产能的50%。

同业比较

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：2.74港币
• 上涨空间：31%

结论

福莱特玻璃作为光伏玻璃行业的重要参与者，凭借其技术优势、产能扩张计划和垂直整合策略，有望在未来几年内受益于光伏行业向平价上网的发展趋势。尽管面临原材料价格上涨等风险，但其在行业内的领先地位和盈利增长潜力使其成为值得投资的标的。根据当前估值模型，目标价2.74港币对应8倍2018年PE和1.1倍2018年PB，具有31%的上涨空间，因此首次覆盖给予“买入”评级。