20250905-国元国际控股-福莱特玻璃-06865.HK-光伏玻璃价格向好_公司盈利改善可期_5页_472kb

福莱特玻璃（6865.HK）投资分析总结

一、核心观点

• 给予“买入”评级，目标价14港元，较现价11.19港元有25%上涨空间。
• 光伏玻璃价格触底回升，公司盈利修复可期，2025Q2毛利率环比提升5个百分点，环比利润增长显著。
• 光伏行业供需结构改善，库存降至20天合理水平，反内卷预期增强，福莱特作为头部企业率先受益。

二、2025上半年业绩概况

• **营收骤降27.66%**至77.37亿元，归母净利润下滑82.58%至2.61亿元；
• Q2环比改善：收入36.58亿元（同比降26.41%），归母净利1.55亿元（同比降79.02%，环比增46.02%）；
• 毛利率低点回升：上半年毛利率12.31%，Q2环比提升5个百分点，利润修复主因来自价格反弹与资产减值减少。

三、行业供需与价格走势

• 冷修产能释放：2025年国内光伏玻璃冷修产能达1.5万吨，全球总产能约10万吨；
• 库存降至合理水平：当前行业库存20天，供需结构向好；
• 9月价格向好：3.2mm光伏玻璃报价18.5-19.5元/㎡，2.0mm维持13元/㎡，组件厂加大库存备货。

四、竞争优势与估值

• 成本与技术优势：头部企业成本领先，海外工厂显著受益全球化需求；
• 财务改善预期：Q2资产减值收缩至2.4亿元（环比减少），盈利修复力道增强；
• 估值提升逻辑：目标价14港元对应2026年23倍PE，较现PE（19.6倍）有显著提升空间。

五、风险提示

1. 光伏装机不及预期；
2. 玻璃价格或成本失控；
3. 国际竞争格局恶化。

总结
福莱特玻璃上半年受行业周期低谷影响业绩承压，但9月光伏玻璃价格企稳回升，海外产能与成本优势奠定盈利修复基础。基于供需结构边际改善及估值提升空间，维持“买入”评级，潜在涨幅空间明确。