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福莱特玻璃（6865.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了福莱特玻璃（6865.HK）在2018年中期的表现及未来展望，指出由于531新政对光伏行业的影响，公司面临市场需求疲软和盈利压力。报告将公司评级从“买入”下调为“中性”，并调整了EPS和目标价预测。

主要观点

1. 财务表现

• 收入：2018年上半年收入为14亿元人民币，与去年同期持平。
• 净利润：2018年上半年净利润为2.2亿元人民币，同比增长3.8%。
• 每股收益（EPS）：2018年上半年EPS为0.17元，2019年预测为0.16元，2020年预测为0.18元。
• 市盈率（PE）：2018年PE为6.1倍，2019年为6.4倍，2020年为5.8倍。
• 市净率（PB）：2018年PB为0.5倍，2019年为0.5倍，2020年为0.5倍。
• EV/EBITDA：2018年为4.0倍，2019年为3.6倍，2020年为3.1倍。

2. 盈利能力

• 毛利率：2018年上半年毛利率降至27.5%，较2017年中期的28%有所下滑。
• 光伏玻璃毛利率：从30.8%降至29.3%。
• 预计未来毛利率压力：由于下游光伏行业需求疲软，预计2018年下半年毛利率将进一步下降。
• 净利润增长放缓：2018年上半年净利润同比增长3.8%，但2017年同比下降29.1%，2018年预测同比下降28.7%。

3. 运营与资本支出

• 产能扩张：公司自2017年起持续扩大产能，安徽第一座光伏玻璃熔窑已于2017年底投产，第二座于2018年6月投产，越南第一座熔窑计划于2019年上半年启动。
• 资产负债率：2018年上半年资产负债率为46.8%，较2017年底的45.4%有所上升。
• 总借款：从2017年底的11亿元增至2018年上半年的15亿元，主要由新增产能的资本支出导致。

4. 市场前景与风险

• 行业挑战：531新政导致光伏行业需求下滑，造成光伏玻璃行业产能过剩，公司面临市场份额和盈利能力的双重压力。
• 价格下跌：光伏镀膜玻璃价格从年初的33元/平方米降至21元/平方米。
• 未来展望：公司预计将在行业整合中受益，但短期内需应对毛利率下降和市场萎缩的挑战。

5. 评级与目标价调整

• 目标价调整：将目标价从2.74港币下调至1.27港币，相当于6.5倍2018年PE和0.6倍2018年PB。
• 评级调整：从“买入”（BUY）下调为“中性”（Hold），当前股价距离目标价仍有5.8%的上行空间。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 主要财务比率

3. 行业与市场分析

• 行业影响：531新政导致光伏行业需求大幅下滑，进而影响光伏玻璃需求。
• 市场地位：作为行业领导者，公司有望在行业整合中获得更大市场份额。
• 未来产能：公司计划在2019年上半年启动越南第一座光伏玻璃熔窑，但可能因行业产能过剩而延迟。

总结

福莱特玻璃在2018年上半年表现基本符合预期，但受光伏行业需求下滑影响，盈利能力承压，毛利率下降。公司持续扩大产能，但未来产能投产可能受阻。报告将公司评级从“买入”调整为“中性”，并下调目标价。尽管当前股价仍有5.8%的上行空间，但公司面临短期市场困境和盈利不确定性，需关注行业整合和产能调整的进展。