20210621-西部证券-东方锆业-002167.SZ-公告点评_上游资源开发提速_中游产能持续扩张_3页

报告摘要

东方锆业（002167.SZ）公告点评总结

核心内容

东方锆业于2021年6月21日发布公告，宣布重启澳洲Mindarie项目、与香港百升有限公司设立合资公司推进WIM150项目、投资设立子公司建设年产6万吨高纯超细硅酸锆项目、以及同意投资建设云南东锆新材料有限公司年产3万吨电熔氧化锆产业基地项目。这些举措标志着公司加快上游资源开发，同时推进中游锆产品产能扩张，旨在提升公司整体竞争力和经济效益。

主要观点

上游资源开发提速，长期价值凸显

澳洲资源开发加速：龙蟒佰利入主后，公司加快了澳洲矿权开发进程。Mindarie项目符合JORC标准，储量达4800万吨，平均品位3.7%；WIM150项目拥有16.5亿吨重矿物资源，平均品位3.7%。
资源获取与产业结构调整：重启Mindarie项目与推进WIM150项目有助于公司获取更多锆矿资源，推动产业结构优化，提高产品经济效益。
锆英砂价格上行周期：目前锆英砂处于长周期底部，Iluka、Rio Tinto等主要矿企因品位下降与资源枯竭导致开采成本上升与产量下降，预示新一轮价格上涨周期的到来。公司加速上游资源开发正逢其时。

中游锆产品产能持续扩张，巩固龙头地位

新增产能项目：公司在汕头设立子公司建设年产6万吨高纯超细硅酸锆项目，云南子公司建设年产3万吨电熔氧化锆项目。
现有产能情况：公司目前拥有硅酸锆产能2万吨/年，氯氧化锆产能5万吨/年，电熔锆产能1.6万吨/年。
产能扩张目标：新增项目将有助于消化增加的锆英砂供应，同时巩固公司在国内锆行业中的龙头地位。

关键信息

财务预测与估值

营业收入：预计2021-2023年营业收入分别为1185亿、1490亿、1802亿，年增长率分别为54.3%、25.7%、21.0%。
归母净利润：预计2021-2023年归母净利润分别为70亿、145亿、243亿，同比增长分别为143.5%、107.6%、67.6%。
每股收益（EPS）：预计2021-2023年EPS分别为0.09元、0.19元、0.32元。
市盈率（P/E）：预计2021-2023年P/E分别为63.5倍、30.6倍、18.2倍。
市净率（P/B）：预计2021-2023年P/B分别为3.5倍、3.1倍、2.6倍。

投资建议

公司评级：维持“买入”评级。
投资逻辑：基于公司主业经营持续改善与澳洲资源开发加速，预计未来三年净利润将显著增长，投资回报有望超越市场基准指数20%以上。

风险提示

价格波动：锆产品价格可能受市场供需变化影响。
政策风险：中澳进出口政策可能对公司业务造成影响。
疫情反复：新冠疫情可能对公司的生产和运营带来不确定性。

关键数据对比

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	472	768	1,185	1,490	1,802
归母净利润（百万元）	(206)	(161)	70	145	243
EPS	(0.27)	(0.21)	0.09	0.19	0.32
P/E	(21.6)	(27.6)	63.5	30.6	18.2
P/B	4.2	3.7	3.5	3.1	2.6

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	-21.7%	-16.5%	6.2%	11.7%	16.9%
毛利率	20.8%	10.7%	21.4%	23.0%	24.2%
营业利润率	-47.9%	-18.6%	5.9%	10.5%	14.7%
销售净利率	-47.7%	-20.2%	6.0%	9.9%	13.8%
资产负债率	64.1%	54.5%	52.4%	50.5%	46.6%
流动比	0.42	0.69	0.69	0.83	1.03
速动比	0.12	0.30	0.46	0.55	0.70

投资评级说明

买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上。
增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间。
中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%到5%之间。
卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%。

总结

东方锆业通过重启澳洲Mindarie项目、设立合资公司推进WIM150项目、建设高纯超细硅酸锆与电熔氧化锆产能，加速了上游资源开发与中游产能扩张。公司当前正处锆英砂价格上涨周期，资源开发进程有助于提升产品经济效益与市场竞争力。财务预测显示公司盈利能力持续改善，归母净利润与EPS将显著增长，公司估值逐步下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，预计未来三年投资回报率将优于市场基准。需关注锆产品价格波动、中澳政策变化及疫情反复等风险因素。

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