20240322-兴证国际证券-新秀丽-01910.HK-利润率创历史新高_6页_820kb

新秀丽（01910.HK）证券研究报告总结

核心内容

新秀丽（01910.HK）发布2023年业绩报告，显示公司业绩表现强劲，各项财务指标显著改善。公司全年收入同比增长27.9%至36.8亿美元，经调整EBITDA同比增长50.2%至7.1亿美元，归母净利同比增长33.3%至4.2亿美元。公司首次被兴业证券给予“增持”评级，预计未来三年将继续保持稳健增长。

主要观点

• 全球出行需求强劲复苏：2023年全球出行需求显著回暖，推动新秀丽业务增长。
• 业务结构优化：公司通过提升亚洲、Tumi品牌及DTC渠道的占比，显著改善毛利率和经营效率。
• 盈利能力提升：全年毛利率达到59.3%，创历史新高，EBITDA利润率同比改善2.9个百分点。
• 现金流强劲，负债下降：公司全年自由现金流增长241%，有息负债减少2亿美元，净杠杆率降至1.53倍，为收购Tumi以来最低。
• 品牌营销与成本控制并重：公司加大品牌营销投入，同时严格控制SG&A费用，推动盈利能力提升。
• 未来增长预期明确：预计2024-2026年可比收入将分别增长10%-12%，归母净利润分别为4.84/5.59/6.28亿美元，增长趋势稳定。

关键信息

2023年财务表现

• 营业收入：36.8亿美元，同比增长27.9%
• 经调整EBITDA：7.1亿美元，同比增长50.2%
• 归母净利：4.2亿美元，同比增长33.3%
• 毛利率：59.3%，创历史新高
• 净利率：12.2%，预计2024年将提升至12.8%
• ROE：33.6%，预计2024年将下降至30.3%
• 自由现金流：2.9亿美元，同比增长241%
• 有息负债：18亿美元，较2022年减少2亿美元
• 净杠杆率：1.53倍，为收购Tumi以来最低
• 派息比率：约36%，恢复派息

业务分布

• 分产品：旅游/非旅游品类增长相对均衡，占比分别为66%/34%
• 分品牌：新秀丽/Tumi/American Tourister收入占比分别为50%/24%/18%，其中Tumi增速最快，同比增长36%
• 分地区：
  • 亚洲：收入占比39%，同比增长62%，成为最大贡献地区
  • 北美洲：同比增长14%，Tumi品牌表现突出
  • 欧洲：同比增长15%
  • 拉丁美洲：同比增长26%
• 分渠道：
  • DTC：同比增长34%，收入占比提升至39%
  • 线上：同比增长31%，占比维持在18%
  • 批发：同比增长27%

未来展望

• 2024-2026年收入预测：分别为40.87/45.37/50.36亿美元
• 2024-2026年归母净利润预测：分别为4.84/5.59/6.28亿美元
• 毛利率预期：预计维持在60%左右
• EBITDA利润率预期：继续改善
• 现金流与负债：预计自由现金流稳定增长，负债持续下降，公司将继续去杠杆
• 估值：2024年PE为11.7倍，PB为3.3倍，估值逐步下降

风险提示

• 全球需求增长低于预期
• 品牌推广效果不及预期
• 存货积压风险

财务指标概览

结论

新秀丽在2023年实现了强劲的业绩增长，毛利率和EBITDA利润率均创历史新高，现金流表现优异，负债水平下降，公司经营质量显著提升。未来三年，公司预计将继续维持稳定增长，尤其在亚洲市场表现突出。公司基本面良好，被首次覆盖并给予“增持”评级，但需关注全球需求变化、品牌推广效果及存货管理等潜在风险。