20260402-浙商证券-新秀丽-01910.HK-新秀丽点评报告_25Q4收入回正_期待26年美国二次上市_4页_417kb

新秀丽（01910）2025年及未来展望总结

核心内容

新秀丽（01910）在2025年财报中披露了公司整体业绩及市场表现，同时展望了2026年的未来发展。报告指出，尽管2025年整体收入小幅下滑，但第四季度收入实现正增长，显示出公司在市场环境不利的情况下仍具备一定的韧性。公司计划于2026年在美国二次上市，以提升流动性，进一步推动增长。

主要观点

1. 2025年整体业绩回顾

• 营业收入：2025年实现35亿美元，同比减少2.5%。
• 第四季度收入：9.6亿美元，按不变汇率计算同比增长0.9%，标志着收入开始恢复正增长。
• 净利润：归母净利润为2.9亿美元，同比减少16.4%。
• 经调整EBITDA利润：6.1亿美元，同比减少11.2%。

2. 分地区表现

• 亚洲：收入13亿美元，同比减少3.2%。主要受贸易政策扰动影响，其中中国、印度、日本表现相对稳定，南韩收入下滑显著。
• 北美：收入12亿美元，同比减少5.7%。美国入境旅游人数减少及批发客户采购谨慎是主要影响因素。
• 欧洲：收入8.2亿美元，同比增长4.3%。旅游需求旺盛推动销售增长，但德国收入略有下降。
• 拉丁美洲：收入1.9亿美元，同比减少4.9%。

3. 分品牌表现

• 新秀丽：收入18.1亿美元，同比减少3.0%。
• TUMI：收入8.7亿美元，同比增长1.2%，显示出轻奢品牌的韧性。
• 美旅：收入5.4亿美元，同比减少8.8%，主要受各国本土品牌竞争加剧影响。

4. 分渠道表现

• 批发渠道：收入20.4亿美元，同比减少5.6%，受宏观经济及贸易政策影响。
• DTC自营渠道：收入10.2亿美元，同比微增0.4%，门店运营能力持续提升。
• DTC电商渠道：收入4.4亿美元，同比增长6.4%，电商投入成效初显。

5. 成本与费用

• 毛利率：59.6%（同比减少0.4个百分点），主要受关税压力和折扣增加影响。
• 费用率：分销费用率同比上升2个百分点至31.6%，营销费用率下降0.4个百分点至5.9%，管理费用率微降0.03个百分点至6.4%，财务费用率下降0.7个百分点至3.1%。
• 经调整EBITDA利润率：17.3%（同比减少1.7个百分点），主要由于收入下滑及逆势开店带来的负向经营杠杆。

6. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2026-2028年收入分别为35/37/38亿美元，分别同比增长0.9%、3.8%、3.5%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.0/3.3/3.5亿美元，分别同比增长5.3%、7.9%、6.6%。
• PE估值：对应PE分别为9.3/8.7/8.1倍，显示估值逐步下降，但公司基本面稳健。

关键信息

未来发展

• 公司计划于2026年在美国二次上市，以增强市场流动性。
• 2025年分红率51%，显示公司对股东回报的重视。
• 逆势开店，2025年净开31家直营店，门店运营能力持续向上。

风险提示

• 全球出行需求放缓；
• 终端消费需求疲软。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）；
• 分析师：马莉、詹陆雨、周敏；
• 执业证书号：S1230520070002、S1230520070005、S1230525080004。

财务摘要

资产负债表预测

现金流量表预测

主要财务比率

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司三大优质品牌资产保障其稳健发展，美国二次上市将提升流动性。
• 风险提示：全球出行需求放缓、终端消费需求疲软。

法律声明

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