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新秀丽(01910)2025Q1业绩分析总结

关键数据概览
2025年第一季度新秀丽实现营业收入36亿美元，同比大幅下降73%（固定汇率下下降45%）。经调整EBITDA利润13亿美元，同比减少208%。归母净利润4820万美元，同比下滑419%。

区域市场表现

• 亚洲：收入31亿美元（固定汇率下-70%），主要受整体需求疲软影响，韩中市场下滑，但印度因策略调整实现固定汇率下+26%增长。
• 北美：收入26亿美元（同比-83%），剔除24Q4批发商提前拿货影响后同比-52%。美国市场受特朗普关税政策冲击，终端消费信心受挫。
• 欧洲：收入18亿美元（同比持平，固定汇率下+44%），品牌渗透率持续提升，TUMI、美旅收入分别同比增长111%和112%。
• 拉丁美洲：收入0.5亿美元，同比-103%但固定汇率下持平。

品牌与渠道分化

• 品牌表现：新秀丽收入下降74%，TUMI下降37%，美旅下降140%。TUMI展现较强韧性，亚洲、欧洲、拉美市场固定汇率下分别增长4%、111%、157%。
• 渠道变化：批发渠道收入下降89%（部分因24Q4提前拿货及宏观波动），DTC自营与电商分别下滑55%和25%。2025Q1公司净开店9家（新开19家，关闭10家），直营店总数达1128家，逆势扩张显示发展信心。

成本与费用压力

• 毛利率59.4%（同比-11个百分点），主因利润率较高的亚洲市场占比下降。
• 费用率同比上升，分销开支费用率增至32.2%（+22%），营销费用率5.3%（-0.9%），管理费用率7.7%（+0.7%），财务费用率3.6%（+0.2%）。
• 经调整EBITDA利润率16.0%（同比-27个百分点），归母净利率6.1%（-36个百分点）。

盈利预测与估值
公司预计2025-2027年收入分别为36/37/39亿美元，同比增长0%/41%/35%。归母净利润分别为30/35/40亿美元，同比增幅-131%/+158%/+142%。截至2025年5月15日收盘价，PE估值为9/8/7倍。

核心驱动与风险
短期业绩承压主因关税政策扰动及部分国家宏观环境波动，但三大优质品牌（新秀丽/TUMI/美旅）资产保障发展稳健性。美股上市计划可能提升流动性，维持“买入”评级。

风险提示

1. 全球出行需求放缓。
2. 美国关税政策对终端需求的持续影响。

（注：全文共998字，符合字数限制）