20230315-国金证券-新秀丽-01910.HK-出行修复延续_龙头增势可期_3页_790kb

新秀丽 (01910.HK) 详细总结

核心内容

新秀丽（01910.HK）是一家全球领先的箱包制造商，其2022年全年业绩显著增长，表现出强劲的复苏势头。公司2022年实现营收28.8亿美元，同比增长42.5%（剔除汇率影响后增长52.3%），较2019年略有下滑14.6%。调整后净利达2.96亿美元，同比增长1601%（2021年）和37%（2019年）。Q4营收和净利分别同比增长23.3%和22.2%，超出市场预期。

主要观点

业绩表现

• 2022全年：营收增长显著，净利增长迅猛，盈利能力明显改善。
• Q4表现：营收和净利均超预期，显示出公司在疫情后复苏的强劲势头。

区域增长

• 北美：2022年同比增长39%，Q4同比增长25%，但较2019年仍有2%缺口。
• 亚洲（除中国外）：2022年同比增长44%，Q4同比增长40%，较2019年仅5%缺口。
• 欧洲：2022年同比增长88%，Q4同比增长53%，较2019年增长12%。
• 拉丁美洲：2022年同比增长73%，Q4同比增长13%，较2019年增长23%。
• 中国区：2022年较2019年下降19%，但与Q4相比降幅缩减36%。

品牌表现

• 主品牌：2022年同比增长72%，主要受北美、欧洲和拉丁美洲市场高增长带动。
• Tumi：2022年同比增长36%，增速较缓主要由于北美22年初库存问题及中国疫情封控。
• 美旅：2022年同比增长66%，其中亚洲和欧洲分别增长52%和80%，带动品牌环比提速。

盈利能力

• 毛利率：2022年提升至55.8%，较2019年水平回归。
• 调整后EBITDA：2022年达4.72亿美元，同比增长159%；剔除汇率影响后较2019年提升7%。
• 净利率：2022年为10.9%，预计2023-2025年将稳步提升至11.3%。

2023年展望

• 国际出行修复：据IATA数据，2022年12月全球国际航班RPK较2019年同期仅缺口25%，较年初降幅收窄61%。
• 市场表现：2023年1-2月，公司北美、亚洲、欧洲和拉丁美洲销售额较2019年增长3%、12%、26%和87%。
• 市占率提升：疫情下行业竞争格局优化，公司市占率提升至15.9%，较疫情前增长2%。

关键信息

财务预测

• 2023-2025年：预计归母净利分别为3.80亿美元、4.45亿美元和4.95亿美元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 全球疫情加剧或反复
• 居民消费意愿下降
• 原材料涨价

投资评级

• 评级：买入（维持评级）
• 评级说明：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

财务指标概览

损益表（百万美元）

• 营业收入：2020A 2,021；2021A 2,021；2022A 2,880；2023E 3,431；2024E 3,974；2025E 4,396
• 归母净利润：2020A -1,278；2021A 14；2022A 313；2023E 380；2024E 445；2025E 495

现金流量表（百万美元）

• 经营活动现金净流：2020A -114；2021A 387；2022A 278；2023E 1,033；2024E 852；2025E 1,263
• 投资活动现金净流：2020A -26；2021A -551；2022A -881；2023E -44；2024E -38；2025E -43

资产负债表（百万美元）

• 资产总计：2020A 5,162；2021A 4,854；2022A 4,721；2023E 5,085；2024E 6,131；2025E 6,528
• 负债股东权益合计：与资产总计一致，反映公司资本结构。

比率分析

• 每股收益：2020A -0.89；2021A 0.01；2022A 0.22；2023E 0.26；2024E 0.31；2025E 0.34
• 净资产收益率（ROE）：2020A -201.50%；2021A 2.07%；2022A 30.31%；2023E 27.41%；2024E 24.55%；2025E 21.70%
• 总资产收益率（ROA）：2020A -24.75%；2021A 0.29%；2022A 6.62%；2023E 7.48%；2024E 7.25%；2025E 7.58%
• EBIT利息保障倍数：2020A -2.1；2021A 1.6；2022A 5.7；2023E 5.5；2024E 7.6；2025E 8.1
• 资产负债率：2020A 87.04%；2021A 85.03%；2022A 77.13%；2023E 70.95%；2024E 68.18%；2025E 62.07%

附录摘要

• 三张报表预测：公司未来三年业绩有望稳健增长，主要得益于全球旅游出行恢复及产品、渠道结构优化。
• 财务数据：公司资产规模和负债水平均呈现增长趋势，但资产负债率逐步下降，显示财务结构优化。

结论

新秀丽在疫情后展现出强劲的复苏能力和市场竞争力，预计未来三年业绩将持续增长。公司作为全球箱包行业龙头，具备良好的盈利能力和市场前景，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。