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新秀丽(01910.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

新秀丽（01910.HK）作为全球箱包行业的龙头企业，近期公布了3Q22业绩，整体表现符合预期，显示出全球旅游出行复苏带来的积极影响。公司收入和利润均实现高增长，同时通过产品和渠道结构优化，业绩有望持续修复。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司1-3季度累计实现收入20.6亿美元，同比增长51.9%（剔除汇率影响为61.9%），调整后净利1.5亿美元，同比扭亏。
• Q3增长强劲：Q3收入7.9亿美元，同比增长42%（剔除汇率影响为+42%），经调整净利0.65亿美元，同比增长646%（剔除汇率影响为+4.7%）。
• 复苏势头延续：北美、亚洲、欧洲和拉丁美洲销售额均实现显著增长，其中亚洲地区表现尤为突出，销售额同比增长66%。
• 中国地区受疫情影响：中国销售额同比下滑5.4%，主要受出行管控和局部封城影响，但剔除影响后亚洲其他地区销售额增长104.7%，降幅环比明显收窄。
• 费用管控有效：公司通过提高产品单价、控制折扣及实施节流计划，毛利率稳定，经调整EBITDA利润率提升至17%。
• 盈利预测维持：公司2022-2024年归母净利预计分别为1.79/2.65/3.48亿美元，当前股价对应PE分别为19/13/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

分地区表现

• 北美：销售额同比增长39.2%，同比19年-0.8%。
• 亚洲：销售额同比增长66%，同比19年-13.9%。
• 欧洲：销售额同比增长68.7%，同比19年+10.7%。
• 拉丁美洲：销售额同比增长56.7%，同比19年+38%。

分品牌表现

• 新秀丽：Q3收入4.15亿美元，同比增长75.5%。
• Tumi：Q3收入1.65亿美元，同比增长29.9%，增速略有放缓。
• 美旅：Q3收入1.45亿美元，同比增长58.6%，主要受亚洲和欧洲带动。

费用与盈利能力

• 毛利率：Q3为55%，同比21/19年分别下降0.5/-0.7Pct。
• 营销费用占比：提升1.8Pct至5.7%。
• 管理费用：实施节流计划，经调整EBITDA利润率提升至17%（+4Pct）。
• 存货增长：Q3存货同比增长67%。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利预计分别为1.79/2.65/3.48亿美元。
• 估值：当前股价对应PE分别为19/13/10倍。

风险提示

• 全球疫情反复
• 居民消费意愿下降
• 原材料价格上涨

比率分析

偿债能力与资产管理能力

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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