20220422-国盛证券-稳健医疗-300888.SZ-2021因高基数下滑_2022迈入健康增长_4页_737kb

稳健医疗（300888.SZ）总结

核心内容

稳健医疗（300888.SZ）是一家专注于医疗和消费领域的公司，2021年受高基数影响，业绩出现大幅下滑，但2022年已进入健康增长阶段。公司通过优化产品结构、加强品牌建设及渠道拓展，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。

主要观点

• 2021年业绩下滑：由于2020年疫情带来的异常高基数，公司2021年收入及业绩同比大幅下滑，尤其是医疗业务，因产品量价回归常态，导致销售及盈利质量下降。
• 2022年恢复增长：2022年Q1公司收入略有增长，业绩有所回升，预计全年将进入健康增长通道。消费业务表现稳健，医疗业务在国内市场逐渐成为主力。
• 产品结构优化：公司产品线趋于均衡，消费品类如卫生巾、婴童用品、成人服饰等增长显著，同时在高端敷料领域通过并购隆泰医疗进一步布局。
• 渠道建设加强：公司在国内渠道深化发展，进驻近12万家药店、4000多家医院，自有平台及小程序运营良好，会员数突破500万。
• 财务状况改善：尽管2021年经营性现金流减少，但2022年Q1有所回升，且公司具备较强的偿债能力，资产负债率较低。

关键信息

收入与业绩表现

• 2021年全年：收入80.4亿元，业绩12.4亿元（剔除股份支付费用后约13.1亿元），同比分别下滑35.9% / 67.5%。
• 2022年Q1：收入23.2亿元，业绩3.6亿元，同比分别增长2.4% / 下滑25.7%（剔除股权激励费用影响后，业绩环比2021Q4增长67%）。
• 2022全年预测：预计营业收入和归母净利润将稳步增长，分别达到92.11亿元和13.98亿元。

盈利质量

• 毛利率：2021年降至49.9%，2022年Q1进一步降至47.8%。
• 净利率：2021年为15.4%，2022年Q1为15.4%，净利率有所下降。
• 费用率：销售费用率上升，管理费用率下降，2022年Q1销售费用率20.2%，管理费用率5.5%。

分业务表现

医疗业务

• 2021年全年：销售39.2亿元，同比下降56%（较2020年），但较2019年增长161%。
• 2022年Q1：医疗业务销售14.1亿元，同比下降2%。
• 分市场：境内销售占比提升至60%，境外销售下滑明显，受2020年高价订单影响。
• 分渠道：医院端销售增长12%，药店及电商销售突破10亿元，渠道深化带动增长。
• 分产品：高端敷料增长23%，计划并购隆泰医疗，以增强在高端敷料市场的竞争力；口罩、防护服等品类因高基数影响下滑。

消费品业务

• 2021年全年：销售40.5亿元，同比增长15%。
• 2022年Q1：销售8.9亿元，同比增长9%。
• 分渠道：电商增长9%，门店及商超增长显著，线下渠道表现良好。
• 分产品：卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰增长显著；棉柔巾增长平稳，湿巾及其他无纺消费品出现下滑，主要因口罩销售下滑。

现金流与财务状况

• 2021年末存货：增加至16亿元，因原材料涨价及策略性备货。
• 2022年Q1末存货：增加至16.4亿元，存货周转天数120.2天。
• 经营性现金流：2021年大幅减少至8.7亿元，2022年Q1回升至4亿元。
• 财务指标：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率保持较高水平，显示良好的偿债能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2022年PE为18倍，估值合理。
• 未来展望：公司有望在2022年实现健康增长，中长期医疗与消费业务协同发展潜力较大。

风险提示

• 疫情风险：可能影响消费品终端销售。
• 市场竞争：加剧可能对公司盈利产生压力。
• 品类扩张：可能带来管理及资源分配挑战。
• 海外业务：拓展不及预期可能影响整体增长。
• 外汇波动：可能对财务表现产生影响。

股票信息

财务预测与指标

主要财务比率