20230426-国盛证券-稳健医疗-300888.SZ-2022年高速增长_2023年预计回归健康_3页_546kb

稳健医疗2022-2023年经营与投资分析总结

2022年业绩表现

• 收入/业绩/扣非业绩同比+412%/+332%/+517%，至1135/165/156亿元。
• 医用耗材业务驱动增长，收入同比+837%至720亿元，主要来自并购公司贡献的81亿元。
• 毛利率同比下降25%至47.4%，因感染防护产品毛利率下滑。
• 费用率优化，销售费用率下降6.7%，管理费用率微增至5.6%。

2023年Q1运营情况

• 收入/业绩/扣非业绩同比+13%/+56%/-56%，至235/38/31亿元。
• 毛利率回升3.2%至51.0%。
• 医用耗材需求正常化，收入同比-40%至136亿元，感染防护产品受宏观波动影响下降38%。
• 消费品业务启动增长，收入同比+11%至97亿元。

业务结构调整

医用耗材

• 中长期策略：并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，强化供应链与品牌协同。
• 渠道布局：覆盖15万家OTC药店、5000家医院，并电商渠道表现较强。

消费品业务

• 增长预期：2023年无纺/有纺类产品收入有望同比+4%/18%，渠道向电商和线下门店并行倾斜。
• 品牌建设：全棉时代会员数同比+24%至4300万。

财务与运营

• 存货管理：谨慎计提减值，2023Q1存货周转天数小幅上升。
• 现金流波动：2023Q1经营性现金净流出22亿元，主要由于预收账款减少和支付税金；历史高现金水平反应防疫期间业绩超预期。
• 展望：净利润预计2023年平稳，估值PE为16倍，维持“买入”评级。

投资建议

预计2023~2025年归母净利润递进式增长（1623亿->2085亿），ROE保持13%以上水平。风险点包括消费波动、激烈竞争及渠道扩张挑战。