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2021中报总结：消费品业务表现靓丽，医用耗材高基数下回落

核心内容

2021年上半年，稳健医疗实现营业收入40.6亿元，同比下降2.87%，但相比2019年同期增长92.8%。归母净利润为7.61亿元，同比下降26.3%，但较2019年同期增长231%。整体业绩符合市场预期，主要受高基数影响及医用耗材业务毛利率下滑拖累。

主要观点

1. 医用耗材业务表现

• 收入情况：2021H1医用耗材业务收入21.3亿元，同比下降15.3%，但较2019H1增长245.5%。
• 细分产品：
  • 防护产品收入同比下滑26.49%，主要由于防护用品价格回归常态。
  • 传统伤口护理产品收入增长5.93%。
  • 高端伤口护理产品收入增长6.34%。
  • 手术室感染控制产品收入增长120.7%。
  • 消毒清洁产品收入增长1.7%。
• 渠道表现：
  • 国内医院渠道收入同比增长52.04%。
  • 电商渠道（包括境外电商）收入同比增长248.23%，品牌影响力显著提升。

2. 消费品业务成长加速

• 收入情况：2021H1健康生活消费品业务收入17.9亿元，同比增长20.64%。
• 细分产品：
  • 卫生巾收入2.65亿元，同比增长58.84%（较2019H1增长99.01%）。
  • 棉柔巾收入4.09亿元，同比增长10.49%。
  • 婴童用品、婴童服饰、成人服饰分别同比增长53.39%、41.59%、53.38%。
• 渠道表现：
  • 电商渠道收入11.03亿元，同比增长11.05%。
  • 自有品牌电商平台（官网、小程序）收入2.34亿元，同比增长34.99%。
  • 线下门店收入5.43亿元，同比增长41.96%（较2019H1增长3.3%）。
  • KA渠道收入10.62亿元，同比增长75.61%（较2019H1增长110.07%）。

3. 盈利能力变化

• 综合毛利率：2021H1为52.66%，同比下降5.05个百分点。
• 净利率：为18.75%，同比下降6个百分点。
• 分业务毛利率：
  • 医用耗材毛利率同比下降6.5个百分点至52.3%。
  • 防护产品毛利率同比下降3.67个百分点至59.5%。
  • 消费品毛利率同比上升4.42个百分点至54.15%。
• 盈利能力回落原因：主要由于防护产品价格回归、原材料成本上升导致医用耗材毛利率下降，而消费品业务因规模效应和结构优化毛利率提升。

关键信息

• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司净利润分别为16.2亿元、19.4亿元、23.6亿元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司消费品业务扩品类、扩渠道空间广阔，消费与医疗板块协同效应显著。
• 风险提示：
  • 人民币汇率波动
  • 原材料价格波动
  • 电商费用大幅增加

财务数据概览

市场数据

• 收盘价：83.88元
• 一年最低/最高价：81.50元 / 217.58元
• 市净率（P/B）：3.40
• 流通A股市值（百万元）：4022.52

重要财务指标

投资建议

公司消费品业务表现强劲，成长性突出，医用耗材业务在高基数下暂时回落，但仍有增长潜力。消费品与医疗板块的协同效应进一步增强品牌竞争力。建议投资者增持。