20220422-光大证券-稳健医疗-300888.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_21年业绩受高基数影响_22年期待回归稳步增长_4页_716kb

公司研究总结：稳健医疗（300888.SZ）

核心内容概述

稳健医疗在2021年受到全球防疫用品需求回落、海运费及原材料价格上涨、销售费用增加等因素影响，导致营业收入和归母净利润同比大幅下滑。然而，公司2022年第一季度收入有所回升，净利润则因高基数效应而下滑。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入80.37亿元，同比下降35.87%；归母净利润12.39亿元，同比下降67.48%。尽管如此，公司仍较2019年实现增长，分别增长75.70%和126.86%。
• 2022年Q1表现：收入同比小幅增长2.37%，但净利润同比下滑25.69%，主要受2021年Q1高价订单发货带来的高基数影响。
• 业务结构：2021年医用耗材和健康生活消费品收入占比分别为48.80%和50.44%。其中，健康生活消费品业务增长显著，而医用耗材业务因高基数效应下滑。
• 渠道表现：健康生活消费品业务中，电商、线下门店、商超等渠道均有所增长，但大客户收入下滑。2021年末线下门店达345家，同比增长25%。
• 毛利率与费用率：2021年毛利率下降至49.88%，费用率上升至32.77%。2022年Q1毛利率继续下降，费用率略有上升。
• 盈利预测：分析师下调了2022和2023年的盈利预测，预计EPS分别为3.21元和3.76元，新增2024年EPS预测为4.38元。2022和2023年PE分别为18倍和16倍。
• 财务指标：公司存货周转天数增加，但经营活动现金流有所改善。资产负债率保持稳定，流动比率和速动比率也维持在较高水平。

关键信息

收入与净利润

• 2021年：收入80.37亿元，同比-35.87%；归母净利润12.39亿元，同比-67.48%。
• 2022年Q1：收入同比增长2.37%，净利润同比下降25.69%。

医用耗材业务

• 2021年：收入39.22亿元，同比-56.03%；分渠道来看，境外销售下降74%，国内医院和C端销售分别增长12%和3%。
• 2022年Q1：收入同比-1.71%，主要因境外销售下降48%。

健康生活消费品业务

• 2021年：收入40.54亿元，同比+15.27%；分产品来看，棉柔巾、卫生巾收入增长，湿巾及其他无纺消费品收入下降。
• 2022年Q1：收入同比增长8.76%，线下门店增长14%，但第三方电商平台下降8%。

费用与毛利率

• 2021年：销售费用率上升12.18PCT至24.75%，管理费用率上升2.17PCT至5.65%，研发费用率上升0.43PCT至3.71%，财务费用率下降3.08PCT至-1.34%。
• 2022年Q1：期间费用率上升0.60PCT至32.77%。

盈利预测与估值

• 2022~2024年EPS：3.21元、3.76元、4.38元。
• 2022~2024年PE：18倍、16倍、13倍。
• 2022~2024年PB：2.1倍、1.9倍、1.8倍。
• 2022~2024年EV/EBITDA：11.6倍、9.5倍、8.0倍。

风险提示

• 医用耗材业务拓展不及预期。
• 健康生活消费品市场竞争加剧。
• 电商流量增长放缓及获客成本上升。
• 棉价或汇率大幅波动。

总结

稳健医疗在2021年因疫情相关因素影响业绩表现，但2022年Q1收入有所回升，显示业务具备一定的恢复能力。公司通过战略性收购隆泰医疗55%股权，进一步拓展医疗业务空间。尽管面临一定的成本压力和市场挑战，分析师仍对其未来发展持积极态度，维持“增持”评级。