20211026-国盛证券-稳健医疗-300888.SZ-短期同比高基数下滑_长期值得期待_3页

稳健医疗（300888.SZ）总结

核心内容

稳健医疗（300888.SZ）作为一家专注于医疗和消费领域的公司，其2021年第三季度业绩受到高基数影响出现下滑，但长期发展潜力仍被看好。公司主要业务分为消费品和医疗业务两大板块，其中消费品保持稳健增长，医疗业务则因疫情红利减弱而面临一定挑战。

主要观点

• 短期业绩下滑：2021年前三季度公司收入和净利润分别同比下降39%和65%，主要由于去年同期医疗业务基数较高。第三季度收入和净利润同比分别下降67%和84%，但相比2019年同期则分别增长74%和96%。
• 盈利质量回归常态：公司盈利质量因疫情需求回落而趋于稳定，毛利率同比下降13.7个百分点至49.1%，销售费用率和管理费用率分别上升7.0和1.2个百分点，净利率同比下降14.2个百分点至19.0%。
• 消费品稳健增长：前三季度消费品收入达27.0亿元，同比增长16.9%和35.8%。公司通过私域流量和电商渠道实现快速增长，官网和小程序销售增长超30%，品牌用户数超3400万。
• 医疗业务挑战与机遇并存：医疗业务前三季度收入为28.8亿元，同比下降58.4%。尽管受疫情红利减弱影响，但公司自有品牌“winner”在医美护理、成人失禁护理等领域持续拓展，国内渠道表现良好。
• 经营与现金流：公司存货保持稳定，2021年第三季度存货为14.1亿元，同比增长10.2%。前三季度经营性现金流净额下降至4.3亿元，主要由于信用政策恢复正常。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为45.75亿元，2020年大幅增长至125.34亿元，2021年预计为95.44亿元，2022年预计为115.10亿元，2023年预计为138.83亿元。
• 归母净利润：2019年为5.46亿元，2020年大幅增长至38.10亿元，2021年预计为14.89亿元，2022年预计为19.96亿元，2023年预计为26.33亿元。
• 每股收益：2019年为1.28元/股，2020年为8.93元/股，2021年预计为3.49元/股，2022年预计为4.68元/股，2023年预计为6.17元/股。
• 净资产收益率（ROE）：2019年为17.3%，2020年为36.5%，2021年预计为13.3%，2022年预计为15.4%，2023年预计为17.1%。
• 估值比率：2021年PE为22.3倍，2022年PE为16.6倍，2023年PE为12.6倍；P/B分别为3.0、2.6和2.2倍。

业务发展

• 消费品增长：婴童、床上用品等有纺产品销售增长40%，同时推出超柔洗脸巾、玻尿酸湿敷化妆棉等新产品。
• 渠道扩张：公司新增53家门店，预计未来将以中型店铺为主，同时依靠加盟下沉。截至2021H1，公司进驻近11万家中药店和3000家医院。
• 医疗业务：2020年Q3海外出口收入高达37.8亿元，2021年医疗业务收入同比大幅下滑，但自有品牌表现良好，国内渠道销售增长显著。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021~2023年归母净利润分别为14.9/20.0/26.3亿元。
• 风险提示：包括新冠疫情超预期不利消费品终端销售、市场竞争加剧、品类扩张风险、海外业务拓展不及预期、外汇波动风险等。

总结

稳健医疗短期业绩受高基数影响出现下滑，但长期来看，公司通过持续创新和渠道扩张，其医疗和消费业务协同发展的潜力值得期待。尽管经营性现金流有所下降，但公司财务结构稳健，具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景积极。