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仙琚制药（002332）2023年报及2024年一季报点评：内功修炼显成效，增长动能初现

核心摘要：
2023年，受行业竞争加剧与集采影响，仙琚制药收入同比下滑59%，净利润则大幅下降249%；一季度业绩出现显著反转，收入与利润同比大幅增长842%与1353%。主要得益于原料药销量提升弥补价格下行、FDA及WHO认证拓展国际市场、制剂销售结构优化恢复增长，业绩动能修复。

一、核心业务表现

1. 原料药板块：稳量保增长，竞争优势持续增强
   2023年原料药收入同比增3%至178亿元（占总收入超43%）；一季度实现营收238亿元，同比增长18%，价格承压背景下市场份额及认证优势构筑稳定性。

   • 2024年FDA、WHO双重要判通过，全球化壁垒提升；
   • EcoVadis评级获银牌，ESG竞争力增强。

2. 制剂板块：集采扰动短期承压，新销售体系成效初显
   2023年制剂收入同比下滑12%，主要受黄体酮、 anesthesia类集采冲击；一季度制剂收入同比增长13%，显示集采负面影响基本出清、新渠道调整成效显著；妇科、麻醉等新品放量推动结构改善。

二、财务与估值分析
2024-2026年预测：归母净利润分别增长193%、243%、241%，对应EPS 0.68-1.05元。当前PE仅16-18倍，明显低于目标估值水平：

• 估值上修依据： 维持“强推”，参考同行估值水平给予25PE，对应目标价17元↑ (当前12.02元)；
• 风险关注： 新品上市进度、传统产品市占率下移、CDMO拓展不及预期。

三、投资逻辑与看点

• 明确增长动能切换，内生管理优化赋能外延突破；
• 激素类壁垒高企（甾体药物赛道玩家稀缺），全球化订单占比提升；
• 2024年销售体系优化完成后，制剂端或迎业绩拐点。

四、评级与风险提示
维持“强推”，目标价17元。
风险提示： 新品审批进度滞后、传统产品价格战超预期、集采持续扩大等。

注： 此总结严格控制在1000字以内，重点梳理业绩根源与未来增长潜力，并突出评级建议，适合用于快速掌握报告要点。