国防军工行业策略思考之四：国防军工行业2020年业绩增长持续性强，坚定看好中长期投资价值-20200331-申万宏源-25页_2mb

国防军工行业2020年投资价值分析总结

核心内容

2020年国防军工行业展现出强劲的业绩增长潜力和中长期投资价值。随着军费持续增长及结构优化，装备采购需求显著提升，叠加“强军、采购、型号”三大周期的叠加效应，军工行业迎来新一轮采购高峰，尤其在航空、高端材料和芯片/电子元器件领域，具备较大的增长空间。

主要观点

• 军费增长趋势明确：我国国防军费总额持续增长，年复合增速达12.8%，军费占GDP比例及人均军费水平仍低于国际先进水平，具备较大增长空间。
• 装备费占比提升：装备费用在军费中占比逐年上升，从2010年的33.2%增长至2017年的41.1%，为新型装备研发和采购提供稳定资金支持。
• 采购周期“前低后高”：五年采购周期中，后两年营收和净利润占比过半，2020年作为“十三五”收官之年，或将成为装备采购高峰。
• 军工估值处于低位：军工板块PE-TTM为56X，低于历史中值（93X），略高于最低值（53X），估值处于历史低位，具备较高的配置性价比。
• 三大投资主线：航空主机厂、高端材料、芯片/电子元器件是军工行业核心投资方向，分别对应军机建设、材料需求增长和信息化进程加速。

关键信息

• 军机建设加速：我国军机数量与美国存在较大差距，尤其在战斗机和直升机领域，需求空间广阔。
• 高端材料需求增长：钛合金和碳纤维等材料因新型战机和信息化装备需求而持续增长，国产替代进程加快。
• 芯片/电子元器件发展：军工电子信息化加速，自主可控芯片及元器件需求上升，预计至2025年军工电子信息化投入将超万亿。

重点标的推荐

航空主机厂

• 中直股份：国内直升机唯一A股上市龙头，受益于军机需求增长，估值处于历史相对低位。
• 中航沈飞：国内战斗机行业唯一总装上市龙头，重组后业绩显著提升，估值处于历史低位。

高端材料

• 光威复材：国内军品碳纤维龙头，业绩稳定增长，估值处于五年中值水平附近。
• 宝钛股份：国内军用高端钛材加工龙头，军民业务齐头并进，估值处于历史估值中枢附近。

芯片/电子元器件

• 火炬电子：电容器领域领军企业，受益于军民需求增长，估值处于历史相对低位。
• 海格通信：自主可控军工电子通信龙头，受益于北斗导航和5G建设，估值处于五年中值水平附近。
• 景嘉微：国内航空图形显示领域自主可控绝对龙头，业绩持续高增长，估值处于历史中值附近。

风险提示

• 装备采购费用支出不达预期。
• 自主研发进度缓慢，可能影响行业增长。

估值与配置分析

• 军工板块整体估值处于历史低位，具备中长期配置价值。
• 主动型基金重仓股中军工持股比例处于底部回升阶段，行业配置仍处于低位，未来有望提升。

有别于大众的认识

1. 军工行业业绩增长为长期趋势，而非短期波动。
2. 国产芯片及电子元器件技术已接近国际先进水平，自主可控进程加速。

总结

国防军工行业在2020年展现出强劲的业绩增长潜力和中长期投资价值。随着军费持续增长、装备费占比提升、采购周期进入高峰期，以及新型装备需求不可逆，军工行业迎来新的发展机遇。重点推荐航空主机厂、高端材料及芯片/电子元器件相关标的，这些领域具备较高的成长性和配置价值。同时，军工板块估值处于历史低位，具备较好的投资性价比。