国防军工行业2020年三季报总结及公募持仓分析：三季报业绩持续向好叠加配置迎来拐点，坚定看好军工中长期投资价值-20201123-申万宏源-25页_1mb

军工行业2020年三季报总结及投资分析

核心内容概述

2020年Q1-Q3军工行业整体业绩持续向好，归母净利润同比增长19.25%，扣非归母净利润同比增长34.38%。航空及电子信息化板块表现尤为突出，其中军工电子信息化板块归母净利润同比增长48.74%，分系统类企业业绩增长最快，归母净利润同比增长56.77%。军工行业盈利能力整体提升，毛利率和净利率均有改善，但舰船板块业绩低迷，归母净利润同比下滑56.72%。公募基金对军工板块配置明显增加，2020Q3军工重仓股市值占比达2.93%，较Q2提升1.17pcts。行业三大主线包括航空主机厂、高端材料、芯片/电子元器件，建议重点关注中航沈飞、航发动力、中航飞机、光威复材、宝钛股份、火炬电子等。

主要观点

• 业绩表现：航空及电子信息化板块业绩增长显著，舰船板块表现不佳。
• 盈利能力：除舰船板块外，军工行业整体盈利水平提升，电子信息化板块提升最为明显。
• 营运能力：分系统板块订单充足，舰船板块预收账款及合同负债增长显著。
• 基金配置：公募基金对军工板块配置比例提升，地方国企参军股表现突出。
• 行业趋势：航空、电子信息化、高端材料为军工行业主要增长点，建议关注相关细分领域。

关键信息

1. 业绩表现

• 航空板块：营收增长15.45%，归母净利润增长44.32%，扣非归母净利润增长37.26%。
• 航天板块：营收增长2.56%，归母净利润增长19.40%，扣非归母净利润增长20.28%。
• 地装板块：营收增长9.27%，归母净利润增长11.00%，扣非归母净利润增长9.66%。
• 舰船板块：营收下降3.76%，归母净利润下降56.72%，扣非归母净利润下降40.92%。
• 军工电子信息化板块：营收增长14.53%，归母净利润增长48.74%，扣非归母净利润增长59.52%。

2. 盈利能力

• 毛利率：军工电子信息化板块毛利率达33.90%，较去年同期上升1.84pcts。
• 四费营收占比：整体四费营收占比上升0.35pcts，军工电子信息化板块下降1.24pcts。
• 净利率及ROE：整体净利率上升0.58pcts，ROE上升0.02pcts。

3. 营运指标

• 存货：整体同比下降0.73%，分系统板块增长14.40%，舰船板块下降12.29%。
• 应收票据及应收账款：整体增长3.85%，航空及地装板块增长显著。
• 预付账款：整体增长32.89%，舰船板块增长53.82%。
• 应付账款：整体增长12.93%，舰船板块增长27.03%。
• 预收账款+合同负债：整体增长62.13%，舰船板块增长185.47%。

4. 公募基金持仓

• 军工重仓股市值占比：2020Q3达2.93%，较Q2提升1.17pcts。
• 主动基金军工重仓股占比：2020Q3达2.38%，较Q2提升1.30pcts。
• 地域偏好：华东和华南地区机构对军工股关注度较高。

重点投资方向

1. 航空主机厂

• 核心标的：中直股份、中航沈飞、航发动力、中航飞机。
• 逻辑：军机建设持续推进，战斗机和直升机产业链增长潜力大。

2. 高端材料

• 核心标的：光威复材、宝钛股份、三角防务、火炬电子、中航高科。
• 逻辑：下游军用领域增长，碳纤维和钛合金需求上升，国产替代空间广阔。

3. 芯片/电子元器件

• 核心标的：景嘉微、火炬电子、振华科技、七一二、西部超导。
• 逻辑：军工电子信息化进程提速，芯片和电子元器件将成为未来发展趋势。

有别于大众的认识

• 市场对军工行业业绩增长的持续性存在分歧，但当前军工行业“强军+采购+型号”三大周期叠加，行业需求持续扩大，叠加国防预算增长，为装备采购提供资金保障。
• 2020Q3重点军工标的业绩超预期，资产负债表到利润表的业绩释放路径逐步打通，显示未来业绩持续向好。

风险提示

• 下游采购需求不达预期
• 资产整合进度迟缓
• 外部事件催化不达预期