20200912-浙商证券-航空运输业深度报告_至暗时刻已过_航空曙光乍现_24页_2mb

航空运输业深度报告总结

核心内容

2020年9月发布的航空运输业深度报告指出，航空运输市场已度过至暗时刻，进入景气底部向上周期。报告分析了行业需求恢复、供给收紧、油价波动以及疫苗研发对航空业的影响，并提出了投资建议。

主要观点

• 需求端恢复：国内疫情控制良好，航班执行量已恢复至85%，预计四季度将恢复至去年同期水平。国际航线受疫情限制，仅恢复至去年同期的20%，但随着疫苗研发进展和海外疫情好转，国际航线需求有望出现拐点。
• 疫苗进展：国产疫苗有望在2020年底上市，保护率可达100%，疫苗研发和生产在全球处于领先地位。疫苗的普及将加速全球出行市场复苏。
• 供给端收紧：航空公司受疫情影响，现金流承压，飞机引进计划大面积推迟。全球有超过32%的飞机仍处于停飞状态，上游供应商如空客和波音也受到冲击，交付能力下降。
• 行业盈利情况：华夏航空在2020年H1实现盈利，春秋航空和吉祥航空预计将在Q3进入盈利期。国内航线已恢复，国际航线有望在Q4开放。
• 投资策略：重点推荐春秋航空、华夏航空、吉祥航空、三大航（东航、南航、国航）以及上海机场和白云机场。这些公司具备较强的恢复能力和盈利潜力。

关键信息

需求端

• 国内航线恢复：2020年9月航班执行量恢复至85%，其中97%为国内航班。预计四季度国内航线将恢复至去年同期水平。
• 国际航线：国际航班执行量仅为去年同期的20%，但随着疫苗研发进展，预计Q4亚太地区航线将率先放开，国际航线需求将出现拐点。
• 客座率恢复：7月份春秋航空客座率恢复至82.1%，三大航客座率恢复至72%左右。

供给端

• 飞机引进计划推迟：中国国航、南方航空、东方航空分别净引进2、-5、-1架飞机，春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别净引进3、-4、+1架飞机。
• 全球飞机停飞情况：截至8月中旬，全球有8600多架飞机停飞，占总数的32%。
• 上游供应商影响：空客和波音公司因疫情和交付问题，经营承压，交付能力下降。波音737-8MAX复飞时间不确定，导致运力进一步收紧。

航空公司运营情况

• 经营现金流：华夏航空在2020年H1经营活动现金流仍为正，其他航司均为负。
• 资产负债率：三大航资产负债率分别为69.6%、78.8%、74.0%，春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为54.7%、69.5%、71.6%。
• 货运表现：疫情催生短期货运需求，各航司货运收入增长显著，吉祥航空货运收入增长最快，达203%。

机场运营情况

• 收入和盈利：北上广深四大机场均录得首份亏损中报，但深圳机场5-6月已实现盈利。
• 免税收入：上海机场计入免税收入7.5亿元，首都机场计入1.76亿元，白云机场计入2.6亿元，其中白云机场计入了免税保底额。

飞机交付情况

• 波音公司：2020年上半年全球交付飞机数量为87架，向中国交付4架，经营现金流净额为负。
• 空客公司：2020年上半年全球交付飞机数量为284架，向中国交付16架，经营现金流净额为负。
• 737-8MAX停飞：中国国航、东方航空、南方航空分别拥有23、14、34架波音737-8MAX飞机，该机型复飞时间尚不确定，影响运力和盈利能力。

投资建议

• 重点推荐：春秋航空（国内ASK占比99%，经营灵活）、华夏航空（专注支线航空）、上海机场&白云机场（盈亏平衡点要求的产能利用率低）、三大航（东航、南航、国航）、吉祥航空（货运表现突出）。
• 行业评级：航空运输Ⅱ 看好。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：全球疫情形势可能影响航空需求恢复速度。
• 疫苗上市速度或效果不及预期：疫苗研发和推广可能延迟或效果不佳。
• 油价和汇率波动：油价和汇率波动可能影响航空公司成本。
• 宏观经济增速下滑：宏观经济不景气可能影响航空业整体表现。