航空运输行业深度报告：至暗时刻已过，航空曙光乍现-20200912-浙商证券-24页_996kb

航空运输业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年航空运输业在疫情后的恢复情况，指出行业已度过至暗时刻，进入新的景气周期。重点分析了需求端与供给端的变化，并提出投资建议。

主要观点

需求端

• 行业需求正修复：国内航班执行量恢复至85%，预计四季度恢复至去年同期水平。国际航线受疫情限制，仅恢复至2019年的20%，但随着疫苗研发进展，国际航线有望在Q4放开。
• 疫苗推动复苏：国产疫苗有望在2020年底上市，保护率可达100%。疫苗研发进展迅速，全球已有167种候选疫苗，其中中国占3种。
• 航司盈利阶段：华夏航空已进入盈利期，春秋航空与吉祥航空有望在Q3进入盈利期。
• 客座率回升：7月份春秋航空客座率82.1%，三大航客座率恢复至72%左右，显示行业复苏趋势。

供给端

• 飞机引进计划推迟：2020年上半年，三大航及部分低成本航司净引进飞机数量为负，飞机引进计划大面积推迟。
• 全球飞机停飞情况：截至8月中旬，全球有8600多架飞机停飞，约占总数的32%。
• 航空业经营承压：波音与空客公司因疫情和737MAX事件，营业收入和净利润大幅下滑，交付能力下降。

关键信息

国内航线恢复情况

• 航班执行量：2020年9月国内航班执行量恢复至85%，其中97%为国内航班。
• 客座率：2020年7月国内航线客座率74.4%，同比恢复10.5个百分点。
• RPK与ASK恢复：国内航线RPK和ASK同比分别恢复至-28.4%和-18.3%，高于全球平均水平。
• 机场恢复：深圳机场5-6月实现盈利，白云机场国内航线起降架次仅下滑1.1%，接近盈亏平衡点。

国际航线发展

• 国际航班量：2020年1-8月，85条国际航线获批，其中65条为新开航线，亚太地区有望率先放开。
• 政策变化：自7月起，国际航线政策由“五个一”转为“一国一策”，加速恢复进程。

航司与机场财务表现

• 航司盈利情况：华夏航空是唯一实现盈利的航司，春秋航空、吉祥航空有望在Q3盈利。
• 机场亏损情况：北上广深四大机场均录得亏损，但深圳机场已接近盈利。
• 现金流压力：除华夏航空外，其他航司上半年经营活动现金流均为负。
• 资产负债率：三大航资产负债率分别为69.6%、78.8%、74.0%，春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为54.7%、69.5%、71.6%。

航空货运

• 货运收入增长：疫情催生短期货运需求，上市航司货运收入同比大幅增长，其中吉祥航空增长最快，达203%。
• “客改货”策略：航司积极组织客改货航班，缓解货运紧张。

投资建议

• 重点推荐：春秋航空（国内ASK占比99%，经营高效）、华夏航空（专注支线航空）、上海机场&白云机场（盈亏平衡点要求低）、三大航（东航、南航、国航）、吉祥航空。
• 行业前景：需求加速复苏、供给收紧及油价下跌将推动航空运输业进入新一轮景气周期。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 疫苗上市速度或效果不及预期
• 油价与汇率大幅波动
• 宏观经济增速下滑

行业评级

• 航空运输II：看好

总结

航空运输业在2020年9月已度过至暗时刻，进入复苏阶段。国内航线需求恢复迅速，国际航线有望在Q4迎来拐点。航司与机场在疫情下经营承压，但随着疫苗推进和政策放宽，行业景气度逐步提升。供给端因疫情和飞机引进计划推迟而持续收紧，推动行业进入盈利周期。投资建议关注春秋航空、华夏航空、上海机场、白云机场及三大航司。