20220413-国盛证券-璞泰来-603659.SH-一季度业绩持续亮眼_打造平台型锂电龙头_3页_622kb
报告摘要
璞泰来 (603659.SH) 详细总结
核心内容概述
璞泰来在2022年一季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司作为锂电材料领域的平台型龙头企业，其业务涵盖负极材料、基膜及涂覆等，具备较强的盈利能力和发展潜力。
一季报亮点
- 营业收入：2022年一季度实现31.31亿元，同比增长80%。
- 归母净利润：实现6.37亿元，同比增长90%。
- 扣非归母净利润：实现6.13亿元，同比增长96%。
- 毛利率：综合毛利率为38.73%，同比提升0.96个百分点，环比提升3.71个百分点。
- 净利率：综合净利率为21.98%，同比提升2.71个百分点，环比提升1.95个百分点。
主要观点
1. 负极材料一体化优势显著
- 公司通过自供石墨化产能，提升一体化自供率，推动吨净利稳步增长。
- 2021年底存货达49.64亿元，2022年一季度存货增至61.30亿元，显示公司具备充足的原材料储备，有助于在焦类材料价格上涨时保持成本优势。
- 预计到2022年底，公司负极产能将达25万吨，2024年有望增至40万吨。
2. 基膜及涂覆业务加速释放
- 公司在基膜和涂覆加工领域具备一定规模，截至2021年底，基膜产能为1亿平，涂覆加工产能为40亿平。
- 拥有0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF产能，预计2024年基膜产能将达13亿平，涂覆加工产能将达100亿平，PVDF产能将达2.5万吨。
- PVDF等原材料的协同作用明显，有助于提升整体盈利能力。
3. 盈利能力持续增强
- 公司在2022-2024年期间预计实现归母净利润分别为28.56亿元、42.35亿元和53.79亿元，分别同比增长63.3%、48.3%和27.0%。
- 相应的PE估值分别为33.0倍、22.2倍和17.5倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。
4. 业务发展逻辑清晰
- 公司通过持续的产能扩张和一体化布局，夯实了其在锂电材料领域的龙头地位。
- 铝塑膜国产化替代趋势下，公司具备先发优势，未来增长空间广阔。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 15.84 | 2.86 | 4.11 | 33.0 |
| 2023E | 24.25 | 4.24 | 6.10 | 22.2 |
| 2024E | 29.86 | 5.38 | 7.75 | 17.5 |
产能规划
- 负极材料：2022年底预计达25万吨，2024年预计达40万吨。
- 基膜：2024年预计达13亿平。
- 涂覆加工：2024年预计达100亿平。
- PVDF：2024年预计达2.5万吨。
财务指标变化
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（yoy） | 10.0% | 70.4% | 76.1% | 53.1% | 23.1% |
| 归母净利润增长率（yoy） | 2.5% | 161.9% | 63.3% | 48.3% | 27.0% |
| 毛利率 | 31.6% | 35.7% | 33.4% | 33.3% | 33.5% |
| 净利率 | 12.6% | 19.4% | 18.0% | 17.5% | 18.0% |
| ROE | 8.2% | 16.7% | 21.8% | 24.8% | 24.2% |
| P/E | 141.0 | 53.8 | 33.0 | 22.2 | 17.5 |
| P/B | 10.6 | 9.0 | 7.1 | 5.4 | 4.2 |
| EV/EBITDA | 95.3 | 37.8 | 24.4 | 16.4 | 12.6 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 公司产能建设不及预期
- 新产品开发不及预期
- 政策变化风险
评级与投资建议
- 当前评级：增持（维持）
- 投资建议逻辑：公司负极和隔膜两大主业持续高速发展，铝塑膜国产化替代趋势下具备先发优势，长期发展逻辑顺畅。
股票信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 电池 |
| 4月12日收盘价（元） | 135.60 |
| 总市值（百万元） | 94,158.41 |
| 总股本（百万股） | 694.38 |
| 自由流通股占比（%） | 99.82 |
| 30日日均成交量（百万股） | 5.28 |
分析师信息
- 分析师：王磊
- 执业证书编号：S0680518030001
- 邮箱：wanglei1@gszq.com
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